宏观专题报告：多空因素交织，商品或继续震荡运行.pdfVIP

多空因素交织，商品或继续震荡运行

投资观点：宏观

报告日期2025-09-07专题报告

海外：1）一方面，从美国经济走势来看，无论是从新增就业、失

业率、薪资增速、制造业PMI就业等指标来看，美国劳动力市场

降温相对明显，几乎呈现全面走软的态势，意味着美国经济走弱

的风险正在上升。另一方面，从美联储政策走向来看，在8月的

JacksonHole会议上，美联储主席鲍威尔表示就业市场下行的风

险正在上升，因此需要调整货币政策立场，暗示9月将开启降

息。从8月非农就业数据来看，9月大概率将会进行降息，但降

息幅度并不确定，8月通胀数据将会成为美联储9月降息幅度的

关键。从美联储最关心的通胀指标PCE来看，7月PCE的同比上国贸商品指数

升2.6%，核心PCE同比上升约2.9%，均有加速迹象，美联储在9

月或较难再度降息50bp，更可能会选择连续降息25bp。2）8月指数

ISM制造业PMI录得48.7%，连续第六个月低于荣枯线50%。相比2200

之下，服务业表现强劲，8月ISM服务业PMI升至52%，高于预期2000

51%和前值50.1%，为六个月来最快扩张，订单增长创一年新高。1800

总体来看，8月的ISM制造业PMI描绘了一幅复杂且充满矛盾的1600

图景：需求端（新订单）初现暖意，但生产端和就业端依然寒意1400

阵阵，企业信心不足，观望情绪浓厚。1200

国内：1）国企股权划转加速，社保基金可持续性增强。9月21000

2022/4/142023/4/142024/4/14

日，财政部、税务总局联合发布关于划转充实社保基金国有股权

及现金收益运作管理税收政策的通知，在增值税、企业所得税和数据来源：国贸期货

印花税上支持社保基金的长期可持续发展。2）政策引领电子信

息制造业转型，推动科技创新和产业创新加速融合。9月4日，往期相关报告

工信部、市场监管总局发布《电子信息制造业2025-2026年稳增1、【ITF-宏观】预期与现实的博

长行动方案》，提出了针对电子信息制造业中计算机、光伏制造弈，商品短期震荡波

和服务器产业等多个领域的发展路线，制定了电子信息制造业2、【ITF-宏观】市场情绪改善，大

2025-2026年稳增长行动方案。宗商品或再迎反

多空因素交织，商品或继续震荡运行。海外方面，无论是从新增3、【ITF-宏观】多空因素交织，商

就业、失业率、薪资增速、制造业PMI就业等指标来看，美国劳品或继续震

动力市场降温相对明显，美国经济走弱的风险明显上升。但与此4、【ITF-宏观】市场情绪仍有反

同时，美联储降息年内降息的概率大幅上升，预计年内将会有复，商品或震荡运

50BP的降息空间，美元指数走弱有助于提振市场的风险偏好。国

内方面，“金九”旺季弱于预期，需求尚未有明显的改善，商品

基本面仍面临较大的压力。不过，稳增长政策加码、“反内卷”

政策有望持续推出等宏观预期仍