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基于回归分析的我国股指期货市场套期保值效能研究

一、引言

1.1研究背景与意义

随着我国金融市场的不断发展与完善，股指期货市场在其中扮演着愈发重要的角色。自2010年我国推出首个股指期货合约——沪深300股指期货以来，市场规模逐步扩大，品种日益丰富。截至目前，除沪深300股指期货外，还相继推出了上证50股指期货和中证500股指期货等品种，为投资者提供了更多样化的投资选择和风险管理工具。从市场交易数据来看，近年来股指期货的成交量和持仓量均呈现出稳步上升的态势，反映出市场活跃度和投资者参与度的不断提高。

在金融市场中，风险无处不在，而股指期货套期保值作为一种有效的风险管理手段，对投资者和市场都有着极为重要的意义。对于投资者而言，特别是机构投资者，如证券公司、基金公司等，其持有大量的股票资产组合，面临着股票价格波动带来的风险。通过股指期货套期保值，投资者可以在期货市场上建立与现货市场相反的头寸，当股票价格下跌导致现货资产价值减少时，期货市场的盈利可以弥补现货市场的损失，从而达到稳定投资收益、降低风险的目的。套期保值还能帮助投资者优化资产配置，提高资金使用效率，使其在复杂多变的市场环境中更好地实现投资目标。

从市场层面来看，股指期货套期保值有助于提高市场的稳定性和有效性。它可以平抑市场过度波动，减少价格的大幅涨跌，使市场价格更能反映真实的供求关系和资产价值。大量投资者参与套期保值交易，能够增加市场的流动性，促进市场的公平交易，提高市场的运行效率。股指期货套期保值的存在也丰富了市场的交易策略和投资工具，吸引更多不同类型的投资者进入市场，进一步推动金融市场的多元化发展。

回归分析作为一种强大的统计分析方法，在股指期货套期保值研究中发挥着关键作用。通过回归分析，可以准确地确定股指期货与现货之间的数量关系，进而计算出最优的套期保值比率。这一比率的确定对于投资者能否实现有效的套期保值至关重要，它直接影响到套期保值的效果和投资组合的风险收益状况。借助回归分析，还可以深入研究影响套期保值效果的各种因素，如市场波动性、基差变动等，为投资者制定合理的套期保值策略提供科学依据，帮助投资者更好地应对市场变化，实现资产的保值增值。

1.2国内外研究现状

国外对股指期货套期保值及回归分析的研究起步较早，成果丰硕。Ederington（1979）开创性地运用最小方差模型来确定套期保值比率，通过对期货价格和现货价格的收益率进行回归分析，得出了使投资组合风险最小化的套期保值比率计算公式，为后续研究奠定了重要基础。此后，众多学者在此基础上不断拓展和深化研究。例如，Lien和Tse（1999）运用向量误差修正模型（VECM）研究股指期货套期保值，该模型考虑了期货价格与现货价格之间的协整关系以及短期动态调整，相较于传统模型，能更准确地描述期现价格的动态变化，进一步提高了套期保值比率的计算精度。Bollerslev（1986）提出的广义自回归条件异方差模型（GARCH）在股指期货套期保值研究中也得到广泛应用。该模型能够有效捕捉金融时间序列的异方差性，即波动的聚集性和时变性，使套期保值比率的估计更加符合市场实际情况。在实证研究方面，国外学者对多个成熟金融市场进行了深入分析。如对美国标准普尔500股指期货、英国富时100股指期货等市场的研究，通过大量的数据验证不同模型在不同市场环境下的套期保值效果，为投资者提供了丰富的实践指导。

国内对股指期货套期保值的研究始于股指期货推出前后。早期研究主要集中在对国外经典理论和模型的引进与应用上。华仁海和仲伟俊（2004）运用最小二乘法（OLS）对我国模拟股指期货数据进行套期保值研究，验证了经典模型在我国市场的适用性，并分析了影响套期保值效果的因素。随着我国股指期货市场的发展，研究逐渐深入和多样化。赵华（2008）基于误差修正模型（ECM）和GARCH模型对沪深300股指期货的套期保值比率进行了实证分析，发现考虑了协整关系和异方差性的模型在套期保值效果上优于传统OLS模型。近年来，一些学者开始结合我国市场的特点，如市场交易制度、投资者结构等，研究更适合我国国情的套期保值策略。例如，研究不同投资者类型（机构投资者与个人投资者）在套期保值操作上的差异，以及市场监管政策对套期保值效果的影响等。

尽管国内外在股指期货套期保值及回归分析方面已取得诸多成果，但仍存在一些不足。现有研究在模型选择和应用上，往往侧重于单一模型的分析，缺乏对多种模型综合比较和动态优化的研究。在实际市场环境中，市场条件复杂多变，单一模型难以在所有情况下都取得最优的套期保值效果。对影响套期保值效果的非市场因素，如宏观经济政策调整、投资者情绪变化等，研究相对较少。这些因素对股指期货价格和套期保值效果的影响不容