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保险行业市场分析

人口趋势、产品优势支撑负债端持续改善

1.寿险：负债端改善趋势或可延续

寿险行业自2016年以来的供需变化可以划分为三个阶段：阶段：

约2016年-2019年，供需两旺，对应供给曲线S1和需求曲线D1。

供给端，险企人力规模扩张，产品销售能力强；需求端，重疾险等高

价值产品需求增长°供需曲线交叉点对应较高的FYP和较高的

NBVM,险企同时收获较高的新单保费规模和NBV；阶段二：约2020

年至Q222,对应供给曲线S2和需求曲线D2。供给端,各家险企均

认识到人海战术的弊端，开启渠道改革，注重价值导向，代理人清虚

+银保收缩，供给曲线向左移动的同时，供给弹性也变小；需求端，

因疫情、居民收入等因素冲击，结合重疾险市场需求渐趋饱和，需求

曲线向左移动。供需曲线交叉点对应较低的FYP和较低的NBVM,

NBV表现承压；

阶段三：约Q322以来，对应供给曲线S3和需求曲线D3o供给端，

险企渠道改革成效逐渐显现，银保渠道发展持续受到重视，险企供给

能力提升，供给曲线向右移动的同时，供给弹性也变大；需求端，储

蓄险产品销售保持较高热度，上市险企也纷纷推出以增额寿为代表的

旗舰储蓄险产品，需求曲线向右移动，同时其他金融产品对保险产品

的可替代性较低，需求曲线弹性也变小。，共需曲线对应较高的FYP

和基本平稳的NBVM,NBV开始复苏。当下时点，我们认为保险产

品的需求仍在扩张，并且需求价格弹性较小这特点并未改变。也就

是说，当前险企负债端的表现仍处在阶段二向阶段三移动的过程中,

NBV的持续复苏可以期待。

图1：寿险行业的供霖之变

1・1、保费增速可观，NBV增速改善明显

2023年前5月，上市险企寿险单月保费回暖趋势明显。以平安人寿

为例，其前5月寿险保费同比增速分别为4.4%、7.1%、7.8%、7.9%、

10.0%,单月保费呈现加速度增长趋势。寿险保费增长主要源于储蓄

险业务的扩张，尤其是以增额寿为代表的产品的热销。根据央行发布

的《2023年第二季度城镇储户问卷调查报告》，二季度我国居民的

当期收入感受指数、未来收入信心指数、对房价上涨的预期均有所下

滑，这使得居民的投资行为更加保守。储蓄险产品凭借其稀缺的确定

性收益满足了居民的需求，故而保费增长较快。

由于监管要求保险产品预定利下调至3.0%,市场普遍担心储蓄险

产品价格升高而导致投资性价比降低，从而难以保持长期向好发展趋

势。我们将市场上与储蓄险产品较为接近的金融产品做了梳理，并从

收益、风险、流动性、附加功能等等几个角度做了梳理，可以发现:

收益：如果以热销的增额寿产品为例，当持有期限达到一定长度时,

其年化复利收益可以达到3%-3.5%,在可比产品中基本处于最高水

平。风险：储蓄险产品收益波动较低，并且理论上写进保险合同的

确定性收益都会被兑付。此外，上市险企的偿付能力充足也较高,

有能力保障保险客户的利益。储蓄险产品的风险应该和银行定期存款

一样同处极低水平，而其他的金融产品则需面临每日的净值波动。

表I：各上市险企寿险单月保费同比增速

时间中■人，平安人，太保人,新华保险太平人，人保寿■六大♦♦合计

2022年1月-5.3%■06%•1.1%36%-5.7%302%-06%

2022年2月•3.1%47%14.9%11.1%1.4%5.7%1.2%

2022年3月56%47%101%-4.1%1.3%-24.6%1.1%

2022