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2025年09月12日

证券研究报告|策略研究|策略点评

从美联储重启降息到美联储独立性风险，资源品牛市或正在

酝酿

报告摘要

核心观点：

◆国内基本面方面，8月PPI数据同比、环比均边际改善，显示“反

内卷”政策逐步见效。后续市场关注10月底四中全会的“十五

五”规划《建议》,而在此之前的9月缺乏政策发力时间窗口。本周

A股震荡走高，沪指一度再创近十年新高，全A周量能延续回落，

A股整体仍处于震荡之中，延续轮动态势，符合我们此前判断。

◆9月由于刚刚结束中报季，下旬部分资金常为规避长假期间的不确

定性而倾向于持币观望，这导致9月市场情绪较难形成合力上攻，

行业轮动速度也逐步回升。今年9月以来市场轮动有所提速，此前

热门的光模块、芯片等主线出现大幅波动，符合日历效应。

◆相对于国内当前偏政策观察期，海外方面美联储或将迎来巨大变

化，近期已成为全球资金焦点。一方面，美国就业市场持续疲软

下，美联储或将重启降息周期；另一方面，近期特朗普通过解雇美

相关研究报告

联储理事、施压美联储主席，以实现其更为激进降息的诉求。但若

中航策略周报：《阶段性震荡有利于A股回

如此，美国或将面临再通胀压力，同时这也严重影响了美联储货币归慢牛趋势》

中航策略周报：《政策见效，产业趋势确

政策制定的独立性。

认，短期波动不改牛市趋势》

中航策略周报：《本轮行情来慢牛特征显

◆美国劳动力市场的持续降温与通胀的降温进一步推升了美联储降息著,近期波动或增加》

中航策略周报：《当前流动性与预期好转驱

的可能性，市场预期年内三次议息会议将连续降息三次25BP。虽动的牛市仍较为健康》

然近期美国失业率呈现出较明显的下行压力，但预计未来经济增速中航策略周报：《新一轮“五年规划”下的

市场择时——十五五系列专题(一)》

稳中有降，整体可控，更可能是预防式降息。

中航策略周报：《震荡调整是为了更稳步的

突破》

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[证券研究报告]

◆复盘历次美联储预防式降息前后大类资产表现，全球权益类资产表

现更为亮眼。降息前后万得全A多数时间跑赢新兴市场，但与美股

走势相互独立，而港股与美股更相关。降息前一个月港股胜率更市场走势：

高，降息后3个月万得全A小幅跑输恒生指数，显著跑输恒生科38004900