中国金融系列十七：资金活化延续，经济修复积蓄动能.docxVIP

期货研究报告宏观数据2025-09-13

资金活化延续,经济修复积蓄动能

——中国金融系列十七

宏观事件

9月12日，央行发布2025年八月金融统计数据。数据显示：2025年前8个月份社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比去年同期多4.66万亿(多5.12万亿)，8月末，M2余额331.98万亿(329.94万亿)，同比+8.8%(+8.8%)；M1余额111.23万亿(111.06万亿)，同比+6%(+5.6%)。8月末人民币贷款余额同比+7.1%(+6.9%)，存款余额同比+8.6%(+8.7%)*。

*括号内为前值。

核心观点

■M1增速回升,企业资金活跃度提升

负债端：M1增长加速。1）8月末，M1正增长增加（由5.6%回升至+6%）；M2增速和7月一致，保持+8.8%，显示企业活期资金活跃度提升，反映出实体经济流动性改善和企业经营活力增强。2）8月M2-M1剪刀差在M1增速增加，M2保持不变的状态下减少至2.8%，企业活期存款回升，资金活性增强，实体经济资金周转加快。

资产端：8月信贷需求偏弱，存款意愿小幅回落。1）8月末社融存量增速8.8%略低于7月，维持在历史低位。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债，反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力。2）8月金融机构角度人民币贷款增速较7月小幅回落至6.8%，存款增速小幅回落0.1pct至8.6%，反映出信贷和存款同步小幅放缓，银行资产扩张动力略有减弱。

■宽货币弱信用,内生动力待恢复

从经济周期的角度：8月金融数据回暖，M1同比升至6%，M2保持8.8%，剪刀差连续收窄，显示资金“活化”，消费与投资意愿增强。企业中长期贷款修复，制造业和出口导向行业融资需求旺盛，带动经济动能修复。虽居民中长期贷款仍偏弱，但房地产政策持续优化，叠加财政政策发力，社融增速保持高位，经济周期处于弱复苏阶段，内生增长动力正在积聚。

从利率品供需角度：供给端，政府债净融资10.27万亿元，同比多增逾4.63万亿元，对市场形成供给压力。需求端，居民与企业中长期贷款萎缩；同时，居民存款流出、非银存款大增，为机构配债提供资金来源。整体呈现供给增加叠加被动增配的特征，后续走势取决于实体融资需求恢复及财政发行节奏。

■风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险

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宏观数据丨2025/9/13

相关图表

图1：央行利率走廊向下压缩H单位:%

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

DR007OMO007SLF007MLF1Y

超额存款准备金利率

2019202020212022202320242025

数据来源：iFinD

图3：基础货币和货币乘数H单位:倍,万亿

——货币乘数基础货币(万亿,右轴)

9.0

8.8

8.6

8.4

8.2

8.0

7.8

7.6

7.4

7.2

2022202320242025

40

38

36

34

32

数据来源：iFinD

图5：社融存量结构H单位:%pct

100%

90%

80%

70%

60%

50%

202020212022202320242025

14

13

12

11

10

9

8

贷款核销

银行ABS

境内股票

政府债券

企业债券

信托贷款

委托贷款

外币贷款

人民币贷款

数据来源：iFinD

图2：外汇储备和黄金储备变化H单位:%YoY

6

3

0

-3

-6

外汇储备(同比)——黄金储备同比(右轴)

15

10

5

0

20182023

数据来源：iFinD

图4：8月M1同比走高H单位:%YoY

M0M1M2M2-M1

20

15

10

5

0

-5

-10

2022202320242025

数据来源：iFinD

图6：社融存量分项增速H单位