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不完全市场下分位点套期保值的理论与实践探索

一、引言

1.1研究背景与意义

在全球经济一体化和金融创新不断推进的大背景下，金融市场呈现出前所未有的复杂性。从2008年的全球金融危机到近年来新兴市场的金融动荡，市场的不确定性和风险愈发凸显。金融市场的复杂性体现在多个方面，市场参与者的多样性、金融工具的创新以及宏观经济环境的多变性。从个人投资者到大型金融机构，不同参与者的目标和风险偏好差异巨大，共同塑造了复杂的市场行为。期货、期权和掉期等金融衍生品的快速发展，这些工具的设计和交易策略复杂，需要专业知识来理解和操作，进一步增加了市场的复杂性。此外，宏观经济因素、政治事件以及市场情绪的变化，都可能导致金融市场价格的大幅波动，使投资者面临巨大的风险。

在这样复杂的金融市场环境中，不完全市场成为常态。不完全市场是指存在交易成本、流动性限制、信息不对称等因素，使得市场无法满足完全竞争和无套利条件的市场。在不完全市场中，投资者难以通过传统的套期保值策略完全对冲风险，市场的不稳定因素也增加，容易引发系统性风险。以2015年我国股灾为例，市场的急剧下跌导致众多投资者资产大幅缩水，许多套期保值策略失效，这凸显了不完全市场中风险管理的重要性和挑战性。

分位点套期保值作为一种新兴的风险管理工具，在不完全市场中具有重要的意义。传统的套期保值方法，如基于均值-方差理论的套期保值策略，在不完全市场中往往难以有效发挥作用，因为它们假设市场是完全的，忽略了交易成本、流动性风险等现实因素。而分位点套期保值则考虑了投资者对不同风险水平的容忍度，通过在特定分位点上进行套期保值操作，能够更精准地管理风险。例如，对于风险厌恶程度较高的投资者，可以选择在较低的分位点上进行套期保值，以确保在极端市场情况下资产的安全性；而对于风险承受能力较强的投资者，则可以在较高的分位点上进行套期保值，以追求更高的收益。

分位点套期保值对投资者的风险管理具有重要作用。它可以帮助投资者在不完全市场中更有效地控制风险，降低投资组合的波动性。在市场波动剧烈时，通过合理的分位点套期保值策略，投资者可以避免资产的大幅损失，保护自己的投资收益。分位点套期保值还可以提高投资者的决策效率。投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标，选择合适的分位点进行套期保值，从而更加明确自己的投资策略，减少决策的盲目性。

分位点套期保值对市场稳定也具有积极的影响。在不完全市场中，投资者的非理性行为往往会加剧市场的波动，而分位点套期保值可以引导投资者进行理性的风险管理，减少市场的非理性波动。当市场出现恐慌情绪时，投资者可以通过分位点套期保值策略来稳定自己的投资组合，避免过度抛售资产，从而缓解市场的压力，维护市场的稳定。分位点套期保值还可以促进市场的公平竞争。在不完全市场中，信息不对称和交易成本等因素可能导致市场竞争的不公平，而分位点套期保值可以帮助投资者在更公平的基础上进行风险管理，提高市场的效率和公平性。

1.2国内外研究现状

在金融市场的研究领域中，不完全市场和分位点套期保值一直是国内外学者关注的重要课题。随着金融市场的不断发展和创新，相关研究也在持续深入。

国外对不完全市场的研究起步较早，取得了丰硕的成果。早期的研究主要集中在对不完全市场的定义和特征的探讨上。Ross（1976）提出了套利定价理论，指出在不完全市场中，资产的价格不仅仅取决于其预期收益和风险，还受到其他因素的影响，为不完全市场的研究奠定了理论基础。随后，众多学者对不完全市场中的风险因素进行了深入分析。Merton（1973）在其跨期资本资产定价模型中，考虑了投资者的跨期消费和投资决策，揭示了市场中存在的多种风险因素对资产价格的影响。在交易成本方面，Amihud和Mendelson（1986）研究发现，交易成本会显著影响资产的流动性和价格，使得市场无法达到完全竞争状态。

近年来，国外学者开始关注不完全市场中的套期保值问题。Bouchard等人（2017）在分位数对冲方面进行了深入研究，他们提出了在不完全市场中构建套期保值策略的方法，旨在在所需成本受限的情况下，最大限度地提高成功对冲的可能性。SimonFécamp、JosephMikael和XavierWarin（2020）提出了基于机器学习的算法来解决不完全市场中的套期保值问题，考虑了流动性不足、不可处理的风险因素、离散对冲日期和交易成本等不完全性来源，并将所提出的算法生成的策略与经典的随机控制技术进行了比较。

国内学者在不完全市场和分位点套期保值领域也进行了大量的研究。在不完全市场的研究方面，许多学者结合中国金融市场的实际情况，对市场的不完全性特征进行了分析。张维等（2018）通过对中国股票市场的实证研究，发现中国股票市场存在着信息不对称、交易成本较高等不完全市场特征，这些