固投增速下滑加快的逻辑.pdfVIP

[Table_Title]

证券研究报告固投增速下滑加快的逻辑

宏观研究

[Table_ReportDate]2025年9月15日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Summary]

➢进入今年三季度以后，固定投资增速的下滑有所加快，7月、8月的边际

[

走弱程度都超过了1个百分点。固定投资增速为何增速下滑开始加快，我

们认为逻辑有三层。

➢第一，固投的三大类投资增速都在全面下探。前8月制造业、基建和房地

产投资累计增速都进一步下探。基建投资累计增速回落可能与项目落地进

度有关，叠加高温天气对户外施工带来的影响，短期尚未形成投资向上的

支撑。地产投资累计增速继续回落，与地产销售仍相对低迷有关。

➢第二，目前固投增速唯一核心支撑在于大规模设备更新，其余投资双双负

增，设备购置类独木难支。从固投的构成来看，只有设备工器具购置类投

资还有较高增速，对固投有明显支撑，而建筑安装类和其他类都陷入了负

区间。2025年前8月，设备购置类同比增长拉动固投增长2.1个百分点，

高于当前的固投增速，这意味着若剔除该项，固投整体将陷入负增长，足

见大规模设备更新政策是当前投资的唯一核心支撑。

➢第三，固投类型已从高增的扩建逐步切换至新建，新建投资暂未接续发力

导致固投增速下降加快。从改扩建的表现来看，前期高增的扩建投资现在

已经进入负增长，或反映企业扩建需求边际收缩。当前增速最高的是新建

投资，但前7月同比仅增长6.7%，较前值也有回落，显示当前新建投资

增速提升有限。我们认为，在高增的扩建投资回落后，若新建投资暂未接

续发力，则可能导致固投增速下降加快。

➢风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

1

目录

一、固定投资增速下滑加快3

二、以旧换新支撑减弱，拖累社零6

风险因素8

图目录

图1：固定投资增速下滑有所加快3

图2：固投的三大类投资增速都在全面下探4

图3：设备购置类固投独木难支4

图4：固投构成从高增的扩建转