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证券研究报告策略深度报告

A股主升初期调整后的应对策略

报告日期：2025年09月17日

投资要点

核心结论：复盘2015、2017和2020年主升中的首次回调，均有指数和热门行业降温，平均调整11个交易日，全A幅度近5%，热门行业回撤20%。随着成交地量和非银触底，

资金开始承接，止跌后震荡反弹，初期成长领涨，若有业绩改善，会向消费、周期扩散。本轮回调已持续6个交易日，调整2.35%，热门行业回撤28.5%，调整基本到位，开

启震荡整固，蓄力冲击前高。关注降息交易、PPI止跌和成长轮动行业机会。

A股主升初期回调复盘

A股坐标：7-8月随着赚钱效应凸显，居民存款入市，A股开启主升行情。

A股主升多回调：大盘和热门行业降温，首次回调平均11个交易日，幅度近5%。

回调原因：①宏观数据或企业盈利表现疲软②监管或外部冲击事件扰动③市场资金流动性收紧④重要节点前或高浮盈后的集中止盈。

止跌特征：地量见低价，非银触底后止跌，回调后期有资金承接。

反弹特征：之后指数均突破前高，除2015年杠杆助推上行斜率陡峭外，2017和2020年上行斜率放缓，科技成长领涨。

回调前后风格行业规律

2015年回调前后：成长全程占优，前期领涨的一带一路领跌，科技成长反弹领涨。

2017年回调前后：从周期到消费，前期领涨的供给侧改革、金融领跌，消费反弹。

2020年回调前后：从成长到周期和消费，前期领涨的成长分化，周期与消费接力上行。

风格特征：风格是否切换取决于基本面，水牛成长延续，业绩牛向消费、周期切换。

后续A股策略应对展望

本轮主升回调动因：短期融资交易偏热，TMT成交占比临近高位，外媒新闻报道利空冲击，93国庆阅兵重要节点集中止盈。

本轮回调基本到位：持续6个交易日，调整2.35%，热门行业回撤28.5%。

止跌条件基本具备：成交缩量至2万亿，非银触底，ETF和融资再度净买入。

A股大势展望：内外宏观叙事共振，震荡蓄力，新高可期。

风格难有切换：PPI转正任重道远，水牛行情科技占优。

行业选择：①降息交易（TMT、非银、有色等）；②PPI止跌（有色、化工；机械、电力设备；社服、美护、食饮、农林牧渔等）；③成长轮动（景气上行—AI硬件、创新

药、国防军工等；产业催化—机器人、AI软件、固态电池等；自主可控—国产算力、国产芯片、航空航天、工业软件等）。

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风险提示

（1）降息不及预期

（2）反内卷政策偏缓

（3）存款搬家进度滞后

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1.A股主升初期回调复盘

目录

2.回调前后风格行业规律

CONTENTS

3.后续A股策略应对展望

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01A股主升初期回调复盘

·回调特征·止跌条件·反弹规律

1.1、A股坐标：存款入市，主升开启

➢A股主升行情伴随居民存款的加速入市：

•住户存款与万得全A市值比值：将万得全A滚动12月累计涨幅首次稳定触及20%阈值作为牛市行情主升阶段的开启信号，居民存款余额与全A市值比值的高

位拐点下冲