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证券研究报告航空机场8月数据点评：供给低增长，客座率环比改善

证券研究报告

2025年9月17日

看好/维持

交通运输

行业报告

事件：上市航司发布8月运营数据。8月客座率较7月环比改善较明显，行业整体经营数据明显优于7月。

国内航线：供给端低增长，客座率改善

8月上市公司国内航线运力投放同比提升约1.7%，环比7月提升约0.8%，运力投放增速降至较低水平。三大航8月运力投放环比增长都低于1%，也就是维持了7月的水平基本不变；同比方面，三大航8月的运力投放增速都较7月下行。我们认为7月客座率并不理想，叠加行业反内卷的大背景，导致航司对8月的运力投放普遍较为谨慎。

客座率方面，8月上市公司整体客座率较去年同期提升约0.9pct，环比7月提升3.3pct，航司客座率环比改善较为明显。在7月客座率低于预期后，航司及时进行了调整，在旺季的加持下，8月客座率回归了应有的水平。从客座率趋势上看，上半年航司优先追求高客座率的思路有所松动。在需求端恢复低于预期的情况下，以价换量很难带来长期的收益，航司开始重新平衡量价的关系，盈利水平将被摆在更重要的位置，提升份额的优先级或下调。

考虑到飞机的日利用率等因素，我们认为当前航司在供给端的约束已经较强，行业供需再平衡除了要继续维持对供给的约束外，更多还要看需求端是否回暖。我们预计后续航司对国内航线的运力投放都会维持谨慎态度，行业反内卷的大环境则会继续强化供给端的约束，这有助于航司经营压力的缓解。

国际航线：上海主基地航司客座率环比提升较为明显

国际航线方面，8月上市航司国际航线运力投放同比去年14提.6，约环比

7月提升约1.0%。客座率方面，8月客座率同比去年基本持平，环比7月提升约2.8pct，客座率整体维持稳定。

8月春秋吉祥与东航的国际客座率环比提升较明显，都超过4%，三家皆为上海主基地航司，我们认为这体现出上海地区的旺季需求今年相对旺盛。这在8月上市机场国际旅客吞吐量的增速表现中也有一定体现，上海机场的吞吐量增速高于北京和广深。

行业政策变化与投资建议：反内卷初现成效，但贵在坚持

8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，8月的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。

反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。

风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

未来3-6个月行业大事：

2025-10-10民航局公布2024年9月民航运行数据

2025-10-15起上市公司披露2024年9月运行数据

资料来源：民航局官网，上市公司公告

行业基本资料占比%

股票家数

125

2.77%

行业市值(亿元)

32766.09

2.9%

流通市值(亿元)

28895.31

3.1%

行业平均市盈率

行业指数走势图

16.24

/

48.4%

36.7%

25.1%

13.4%

1.7%

-10.0%

交通运输沪深300

9/1812/173/176/159/13资料来源：恒生聚源

行业研究

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P2行业报告

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1.行业总览：供给低增长，客座率环比改善明显

国内航线方面，8月上市公司国内航线运力投放同比提升约1.7%，环比7月提升约0.8%，运力投放增速降至较低水平。我们认为7月客座率并不理想，叠加行业反内卷的大背景，导致航司对8月的运力投放普遍较

为谨慎。分航司看，三大航8月运力投放环比增长1都%低，就是维持了7