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弱预期下的资产选择

大类资产团队证券分析师：孙付SACNO:S1120520050004

2025年6月10日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告

目录

01美国经济基本特征与展望

02日本经济特征与展望

03中国经济特征分析

04国内政策面：财政与货币政策特征

05大类资产资产分析与展望

1

核心观点

经济基本面与政策展望：

●基本面：下半年，关注“抢出口”后外需变化；内需保持缓步增长；通胀仍较弱。

●政策面：既定政策落地，我们预计下一个政策窗口期在8月下半月至9月上半月。

资产展望：

股票：在基本面平稳平淡，政策面预期不强下，催化力量偏弱，股票市场维持震荡整理态势。

中债利率：资金价格回归平稳；如果央行启动买国债，收益率曲线可能整体小幅下移。

美债利率：美联储可能9月重启降息，美债利率将有所下行。

日债利率：加息缩表叠加财政扩张预期，利率维持高位。

美元：边际逐步企稳。

人民币汇率：对美元汇率保持稳定，外汇掉期显示无升贬值预期。

黄金：短期高位震荡；中期支撑仍强：储备黄金化；主要经济体财政-债务扩张、货币宽松。

●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。2

时间轴上的重要事件

国美联储何时降息、停止缩表?

外

政7月30日？9月17日？

策

宏观政策重要窗口

面国中美经贸磋商（货币宽松、财政加码？）

内央行是否重启买卖国债（重要时点）

7月1日8月1日9月1日10月1日

二季度经济数据（预计5.2%左右）1）“抢出口”后出口边际变化

国

基内2）“补贴”变化下消费情况

本3）房地产销售、投资状况

面

国

美国通胀、就业情况

外

3

资产驱动因素简图

美联储降息预期

人民币对美元汇率稳定

央行货币宽松约束较小宽松适度加码债券：收益率整体小幅下行

盈利限制上行空间

价物价水平偏低

企业盈利预期股票：震荡平衡市场

待改善

量抢出口后外需变化“类平准基金”托底市场