【交银国际证券-2025研报】和黄医药（00013）：收盘价潜在涨幅港元28.02港元37.60↓+34.2%.pdfVIP

交银国际研究

财务模型更新

医药收盘价目标价潜在涨幅2025年8月8日

港元28.02港元37.60↓+34.2%

和黄医药(13HK)

1H25短期承压，但平台长期差异化价值不改，维持买入

虽然公司1H25业绩承压，但我们依旧看好商业化品种新增适应症对潜在销售个股评级

峰值的持续扩容作用，并预计2H25起实现经营层面盈亏平衡。公司差异化显

著的ATTC平台即将进入临床研究验证阶段，长期平台价值和BD潜力仍远被买入

市场低估，维持买入

1年股价表现

1H25承压，中国内地销售受竞争影响较大：总收入同比下降9%，肿瘤免/

疫业务收入下降15%，不及我们和市场的预期。肿瘤产品收入下降4%，60%13HK恒生指数

其中：1）呋喹替尼海外销售+25%（固定汇率，下同），得益于新国家市50%

40%

场启动商业化、医保报销覆盖扩大、下游治疗需求强劲等，但中国内地销30%

20%

售-29%，主要受竞品瑞戈非尼纳入集采、贝伐跨线使用、Lonsurf®持续放10%

0%

量等影响2）赛沃替尼和索凡替尼销售分别下降41%/50%，同样受到竞-10%

-20%

争影响，例如赛沃面临四款纳入医保的同类竞品，而索凡受奥曲肽仿制药-30%

-40%

等生长抑素类似物的份额挤压。管理层将2025全年肿瘤免疫收入指引从/8/2412/244/258/25

3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元，主因BD里程碑收入和索乐匹尼布中资料来源:FactSet

国获批上市时间延迟至2025年后。得益于费用端的降本增效努力，公司

1H25经营亏损显著收窄，我们预计2H25起有望实现经营层面盈亏平衡股份资料

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周高位港元

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