全文可编辑-煤炭行业市场前景及投资研究报告：煤价探底，旺季需求回升.pptVIP

煤价探底，静候旺季需求回升2025年05月20日

一、煤价加速下行，接近底部二、供应：产地增速有望放缓，进口减量或有扩大目录三、需求：“迎峰度夏”有望推升需求回升四、投资建议及风险提示2

一、煤价加速下行，接近底部3

1.1煤价中枢加速下行?2025年煤炭供需格局偏松，煤价中枢下行加速2025年初至今，煤炭行业经历供需格局重塑，煤价中枢加速下行。根据百川盈孚数据，动力煤方面：截至5月16日，CCTD秦皇岛Q5500动力煤市场价为630元/吨，周环比下跌1.56%，同比下跌25.88%，较年初下滑19.2%。根据Wind数据，焦煤方面：截至5月19日，山西吕梁主焦煤价格为1130元/吨，周环比下跌4.24%，同比下跌25.88%，较年初下滑14.49%。图1动力煤（Q:5500)秦皇岛市场价图2山西吕梁主焦煤山西吕梁主焦煤（元/吨）30002500200015001000500动力煤（Q:5500)秦皇岛(元/吨)1100105010009509008508007507006506000资料：百川浮盈、湘财证券研究所资料：Wind、湘财证券研究所4

二、供应：产地增速有望放缓，进口减量或有扩大5

2.14月原煤生产降速，但仍处于高位?4月原煤产量同比增长，增速较3月收窄。根据Wind数据显示，2025年1-4月份，全国累计原煤产量158474万吨，同比增长6.6%，增幅较1-3月收窄1.5个百分点。4月份，全国原煤产量38931万吨，同比增长3.8%，增幅较3月收窄5.8个百分点；月环比下降11.64%。图3原煤当月产量及同比图4原煤累计产量及同比产量:原煤:当月值（万吨）产量:原煤:当月同比（%）-右产量:原煤:累计值（万吨）产量:原煤:累计同比（%）-右450000400000350000300000250000200000150000100000500000141210845000400003500030000250002000015000100005000201510564200-2-4-6-5-100资料：Wind、湘财证券研究所资料：Wind、湘财证券研究所6

2.2原煤产量增速有望继续放缓?4月原煤产量同比增长，我们认为主要系去年同期山西省“三超”及隐蔽面整治而带来低基数影响。2024年3月山西在原煤产量超预期下滑后，原煤产量逐月回升，因此后期由低基数导致的产量高增速有望逐步缓解。而随着5月山西等各个主产地汛期矿山安全生产专项检查活动开展，将对原煤产量释放起到一定压制，我们认为5月原煤产量将维持高位，但增速有望进一步放缓。图5山西原煤当月产量及同比图6山西原煤累计产量及同比山西:产量:原煤:累计值（万吨）山西:产量:原煤:累计同比（%）-右山西:产量:原煤:当月值（万吨）山西:产量:原煤:当月同比（%）-右1600002520151051400025201510514000012000010000080000600004000020000012000100008000600040002000000-5-5-10-15-20-25-10-15-20-25资料：Wind、湘财证券研究所资料：Wind、湘财证券研究所7

2.3短期内进口煤数量下降趋势难改?4月煤炭进口量延续下滑，降幅有所扩大根据。Wind显示，1-4月份，全国进口煤及褐煤15267万吨，同比下降5.3%。4月份，累计进口煤及褐煤3783万吨，同比下降16.4%，降幅较3月出现明显扩大。图7煤及褐煤当月进口数量及同比图8煤及褐煤累计进口数量及同比累计进口数量（万吨）同比（%）-右进口数量（万吨）同比（%）-右60000120100806000200150100505000040000300002000010000050004000300020001000060402000-20-40-50资料：Wind、湘财证券研究所资料：Wind、湘财证券研究所8

2.3.1协会倡议书发布，控制低卡煤进口量?2月28日，中国煤炭工业协会联合中国煤炭运销协会发布倡议书，为保障煤炭安全稳定供应，维护市场平稳运行。图9协会倡议书发布倡议煤炭企业要有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡；同时发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量。预计在行业协会的引导下，煤炭企业将进一步提高产销自律性以及对于进口低卡煤的控制，有助于缓解当前供给宽松的压力。特别是在进口调控方面，2024年我国原煤产量同比仅增长1.3%，但进口煤及褐煤总量增幅达14.4%，对国内供需平衡形成冲击。倡议明确要求“严控劣质煤进口”，未来或通过质量标准和配额管理限制低热值煤流入。资料：中国能源新闻网、湘财证券研究所9

2.3.2印尼HBA新政矿权税，加大印尼煤进口难度?为了确保印尼在煤炭