公司研究海大集团-行稳致远海大十年十倍的奥秘-21040153页.pdfVIP

上

市

公

司

农林牧渔

公2021年04月01日海大集团(002311)

司

研

究

/——行稳致远，海大十年十倍的奥秘

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

增持（首次评级）投资要点：

⚫优质农业白马，十年十倍稳健成长。海大集团是中国农牧企业中的翘楚，以水产预混料起

家，历经22年的发展，业务覆盖饲料销售、水产种苗、动保及微生物制剂、生猪养殖等

证产业。截至2019年，公司饲料产量全国第三，全球第六，其中水产料多年位列全球第一。

券市场数据：2021年03月31日公司2009年末登陆A股市场，上市10年来，2010-2020年营收复合增速23%，归母净

研收盘价（元）78利润复合增速28%，业绩与股价均实现十年十倍增长。

究一年内最高/最低（元）89/39.65

报市净率10.6⚫低毛利高周转，饲料板块ROE领跑农业行业。在中国肉类消费规模趋于稳定及畜禽养殖

告工业化饲料渗透率达到高位的背景下，2012年后中国饲料行业总量增速趋缓，2013-2020

息率（分红/股价）-

流通A股市值（百万元）128427年复合增速约3.9%，整体进入存量博弈阶段。从产业链所处环节看，饲料行业是一个典型

上证指数/深证成指3441.91/13778.67“两头在外”的中间行业，上下游供需与加工均存在明显的周期波动，且进入壁垒较低，

注：“息率”以最近一年已公布分红计算产品偏同质化，毛利率水平处于农牧产业链微笑曲线的底部。但由于其类制造业的商业模

式与工业加工品的产品属性，饲料行业调价周期短、成本转嫁能力强，利润率空间虽相对

基础数据:2020年09月30日较小但稳定性极强。同时，饲料行业拥有所有农林牧渔二级子行业中最高的资产周转速度，

每股净资产（元）7.34驱动其ROE水平领跑农业行业（仅在部分年份低于动物保健行业）。且业内龙头企业（海

资产负债率%55.18大集团）亦通过更高的资产周转率获取显著优于行业整体的超额ROE，最终反映为饲料行

总股本/流通A股（百万）1661/1647业整体投资回报水平位居农林牧渔所有二级子行业之首。

流通B股/H股（百万）-/-⚫高效优异的管理效率+极致的成本控制能力，铸就龙头海大。我们将海大集团多年积累沉

淀的核心竞争优势归结于管理体系与成本控制。具体体现为集中采购带来的原材料成本优

一年内股价与大盘对比走势：势（领先行业水平2%-3%）与持之以恒研发积累的原材料替代及配方快速调整能力。使

海大集团沪深300指数（收益率）其拥有了发起“价格战”的资本与底气，在新进市场开拓阶段牺牲短期利润换取市场份额，

150%驱动公司饲料市占率持续提升。此外，先进高效的中台化管理体系与现代化激励机制，亦

100%是保障海大生产运营效率及战略落地执行的最重要驱动因素。两大优势叠加，使得海大能

50%

够紧跟主业，顺利实现横向扩张、纵向延伸。在每一项业务先做精再做大，逐步丰富了饲