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牛市加速期表现最弱的行业终局
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证券研究报告[Table_Title]
牛市加速期表现最弱的行业终局
策略研究
[Table_ReportDate]2025年9月24日
[Table_ReportType]
策略专题报告
[Table_Summary]
核心结论：
[
➢6月下旬-8月主要指数呈现出加速上涨的趋势，但银行板块反而下
跌。从6月23日至8月25日，上证指数涨幅达到15.6%,创业板指
涨幅达到37%。但过去2年表现始终偏强的银行在过去1个季度指
数加速上涨阶段反而表现最弱，绝对收益下跌0.39%，跑输上证指
数约16个百分点，在所有一级行业中排名最后。我们认为出现这种
情况的主要原因在于，银行板块的防御、红利属性与指数加速上涨
期小盘成长风格不匹配。
➢历史上类似的案例是2014年Q4牛市加速上涨期反而下跌的电子行
业，主要原因也是市场风格切换的影响，但不改变牛市后期继续走
强。2014年10月底至2015年1月初，上证指数涨幅达到47%，但
这一阶段电子行业反而下跌了4.7个百分点。我们认为出现这种情
况的主要原因是居民资金流入速度加快，四季度市场风格高低切换
的影响。但牛市后期市场风格回归小盘成长，电子行业在15年上半
年重新成为领涨行业之一，超额收益再次走强。
➢我们还研究了05-07年和19-21年牛市加速期涨幅最弱的行业。能
够发现：如果是牛市主线在牛市加速期阶段性成为涨幅最弱的行
业，往往是由于在股市微观流动性充裕的背景下，市场风格容易发
生与前期不同的变化，与业绩兑现强弱关系不大。牛市后期仍然能
够继续走强。如果是非牛市主线在牛市加速期阶段性成为涨幅最弱
的行业，可能是因为与市场强势风格不匹配，也可能受业绩兑现偏
弱的影响而走弱。如果牛市主升浪后半段市场风格再次切换，可能
有反弹机会，但牛市后期通常持续走弱。
➢2007年3月-5月银行：2005-2007年是金融周期牛市，银行板块在
本轮牛市中整体偏强。2007年3-5月牛市主升浪后半段涨幅倒数第
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