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“924”一周年经济回顾与展望--如何重塑增长和提振就业

回顾“924”政策实施一周年，中国经济在复杂多变的国内外环境下展现出较强韧性。宏观调控政策在稳定增长、提振价格方面发挥了积极作用，但也暴露出传统政策工具效力下降、结构性矛盾突出等新挑战。未来中国经济发展需要根据经济动能对5.0%增长目标进行再评估，重构增长模式，将就业优先置于政策核心位置，在一揽子宏观政策基础上做出明确调整，专注于结构性改革。

研究报告1

2024年9月24日，中国人民银行等三部门在国新办发布会上宣布了一揽子宏观调控政策（以下简称“924”政策）。这些措施旨在应对当时经济面临的挑战，释放了强化政策协同、着力推动全年经济增长目标实现的积极信号。一年过去，我们有必要全面评估此阶段政策的宏观效果，展望经济动能对5.0%左右经济增速的支撑作用。四季度经济增长是衔接2026年经济增长目标的重要阶段，需做好重塑增长和提振就业方面的政策衔接，避免经济出现较大起伏。

一、“924”宏观政策效果回顾

自2024年“924”政策发布以来，中国经济总体呈现“消费复苏、投资承压、外贸韧性、金融趋稳”的特征。一周年来，以“两新”政策为核心的消费与投资刺激措施有效提振内需，社会消费品零售总额实现稳健增长；“两重”政策对固定资产投资拉动效应有限，房地产持续低迷仍是主要拖累；对外贸易在市场多元化战略下展现出超预期韧性，出口结构持续优化；货币政策维持适度宽松，有力支撑资本市场稳定，人工智能等新质生产力领域不仅成为制造业增长新引擎，也为股市估值注入活力。当前经济脉冲虽逐步回落，但政策组合为推动结构转型与实现年度增长目标提供了关键支撑。

（一）消费刺激拉动社零快速增长

“两新”政策对商品零售市场的刺激效果显著。2025年8月，社会消费品零售总额累计同比增长4.6%，较2024年8月提高1.2个百分点。考虑到低通胀，4.6%增速与5.0%的经济增长目标基本匹配。以旧换新政策效果持续显现，现金补贴推动耐用消费品销售额阶梯式、波浪形高速增长。2025年8月限额以上汽车、家用电器和音像器材、文化办公用品、通讯器材商品零售额分别累计同比增长0.5%、28.4%、22.3%、21.1%，分别较2024年8月提高2.9、25.9、27.2、9.3个百分点。餐饮券等定向消费刺激政策有效激发了特定领域的消费活力，成为稳增长的重要力量。2025年8月餐饮消费累计同比增长3.6%，继续保持稳定增长态势。

研究报告2

-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%

家用电器和音像器材文化办公用品家具

通讯器材

体育、娱乐用品

金银珠宝

粮油、食品日用品

烟酒

化妆品服装鞋帽针纺织品 建筑及装潢材料中西药品

汽车

饮料 书报杂志石油及制品

2024/08

2025/08

资料来源：Wind，联合资信整理

图1商品零售额累计同比增速

（二）“两重”政策拉动效果有限

“两重”政策对整体投资的拉动能力相对有限。2025年8月，全国固定资产投资累计同比增长0.5%，较2024年8月降低2.9个百分点。其中，基础设施投资累计同比增长5.4%，制造业投资累计同比增长5.1%，分别较2024年8月下降2.5个、4个百分点；房地产开发投资累计同比下降12.9%，成为投资的主要拖累因素，较2024年8月降低2.7个百分点。尽管投资政策支持力度加大，但房地产市场的调整仍在继续，固定资产投资的内生动能仍然疲软。综合来看，随着经济结构调整，财政政策实施重点向化债及消费刺激领域倾斜，而在投资领域的杠杆效应已经明显不足。

（三）对外贸易韧性超出预期

对外贸易持续展现出巨大韧性。2025年8月货物进出口总额累计同比增长2.5%，较2024年8月下降1.2个百分点。其中，出口累计同比增长5.9%，较2024年8月提高1.2个百分点；进