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现代经典金融学的困境与行为金融学的崛起

一、概述

随着经济的发展和金融市场的日益复杂，金融学为一门研究资

金运动规律的学科，也在不断地发展和演变。传统的经典金融学理论,

以有效市场假说E（MH）为基础，主张市场是理性的，信息是完美的,

投资者能够理性地处理信息并出决策。随着金融市场的不断发展和

实证研究的深入，人们逐渐发现经典金融学的理论框架在解释一些金

融市场现象时存在明显的困境。例如，金融市场的异常现象，如股价

的过度波动、动量效应、羊群效应等，无法用经典金融学的理论进行

合理解释。

在这样的背景下，行为金融学逐渐崭露头角。行为金融学是一门

将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的理论和方法融入金融学

的研究领域，它强调投资者的心理和行为对金融市场的影响，试图从

投资者的实际决策过程出发，揭示金融市场的运行规律。行为金融学

的崛起，不仅为解释金融市场的异常现象提供了新的视角，也为金融

市场的稳定发展提供了新的思路和方法。

1.现代经典金融学的定义与核心理论

现代经典金融学，又被称为传统金融学或标准金融学，是建立在

有效市场假说(EfficientMarketHypothesis,EMU)基础之上的学

科。有效市场假说认为，在一个信息完全透明、投资者理性且无摩擦

的市场中，证券价格会迅速并准确地反映所有可用信息，因此任何尝

试通过分析信息或采用特定策略来获得超常收益的行为都是徒劳的。

现代经典金融学的核心理论包括资本资产定价理论(Capital

AssetPricingTheory,CAPM)、有效市场假说(EMH)、期权定价

理论(OptionPricingTheory)以及投资组合理论(PortfolioTheory)

等。这些理论均建立在投资者理性、市场完美和信息完全的假设之上，

强调市场均衡和价格发现机制。

资本资产定价理论(CAPM)阐述了在均衡状态下，资产的风险和

预期收益之间的关系，即资产的预期收益率等于无风险利率加上该资

产的风险溢价。期权定价理论(BlackScholes模型)则为衍生金

融产品的合理定价提供了基础。而投资组合理论则建议投资者通过构

建多样化的投资组合来分散风险，达到在一定风险水平下最大化收益

的目标。

随着金融市场的不断发展和复杂性的噌加，现代经典金融学的这

些核心理论在实践中遇到了越来越多的挑战和困境。例，有效市场

假说难以解释现实中的许多金融异象，股价的过度波动、投资者的

羊群效应以及市场泡沫的形成和破裂等。行为金融学逐渐崭露头角,

试图从投资者心理和行为的角度来解释这些现象。

2,行为金融学的起源与发展

行为金融学，作为对传统金融理论的一种反思和补充，其起源可

追溯至上世纪50年代。当时，一些经济学家和心理学家开始注意到，

传统金融理论在解释某些金融市场现象时存在明显的不足。这些学者

观察到，投资者的决策过程并非完全理性，市场也并非总是有效的。

在此基础上，行为金融学逐渐崭露头角，试图通过融合心理学、社会

学和行为学等多学科的理论和方法，来更全面地揭示金融市场的运行

规律。

随着研究的深入，行为金融学逐渐形成了自己的理论体系和研究

方法。其中最具代表性的是20世纪80年代提出的“有效市场假说”

E（MH）的批判。有效市场假说认为市场是有效的，即市场价格反映

了所有可用信息，投资者无法通过分析信息或采用特定的交易策略来

获得超额收益。行为金融学认为，由于投资者的心理偏差、信息处理

能力的限制以及市场结构的缺陷等因素，市场并非总是有效的。行为

融学强调投资者行为对市场价格和融市场的影响，提出了许多新

的理论和模型，如“噪声交易者模型”、“羊群效应模型”等。

进入21世纪后，随着融市场的不断发展和融创新的不断涌

现，行为融学的研究领域也在不断扩展。它不仅关注个体投资者的

行为决策和市场影响，还开始研究机构投资者、