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东方论坛—青岛大学学报（社会科学版）2025年第4期

EASTERNFORUM—JOURNALOFQINGDAOUNIVERSITY(SocialScienceEdition)No.4,20251

企业债务对技术创新的影响机制分析

王重润 张嘉怡12

1.河北经贸大学 金融与企业创新研究中心；2.河北经贸大学 金融学院，河北 石家庄050061

摘□要：新质生产力背景下，企业债务与技术创新的关系是一个值得研究的重要问题。基于2007—2022

年中国非金融上市公司样本，研究债务对企业技术创新的影响。结果表明：债务与企业技术创新之间存在“倒

U型”关系。一般而言，当债务资本小于52%时能够促进企业技术创新；当债务资本大于52%时将会抑制企业

技术创新。企业债务主要通过缓解融资约束、发挥税盾作用、降低股东与管理层代理成本促进企业技术创新，

通过增加债务代理成本抑制企业技术创新。基于债务结构异质性的研究结果表明，长期债务对企业技术创新

具有促进作用，而短期债务对企业技术创新具有抑制作用债务；经营性债务对企业技术创新具有促进作用，而

金融性债务对企业技术创新无显著影响。基于企业异质性的研究表明，国有企业、非数字经济企业及非高技术

行业企业的技术创新水平对债务的变动更加敏感。研究结论有助于更好地理解企业债务与技术创新的关系，

为发展多样化的科创融资提供经验证据。

关键词：企业债务；技术创新；融资约束；税盾效应；代理成本

中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1005-7110（2025）04-0001-19

一、引言

技术创新是新质生产力的关键推动力，具有高风险、高投入、长周期特征，需要各类耐心资本的

支持，而权益融资是耐心资本的主要来源。目前中国仍是债务主导型金融体系，中国人民银行统计

结果显示，2023年商业银行信贷融资占到同期社会总融资规模的62.3%。企业普遍偏好债务融资，

资产负债率较高。根据国家统计局与国家金融与发展实验室（NIFD）发布的综合数据，全国工业企

业资产负债率从2021年以来持续上升，2024年6月末达到57.6%。与权益资本相比，债务资本通常

是短期的并且追求可预期的固定投资回报率，因此债权人相比较股东而言，更愿意从事低风险投资，

对于技术创新这种高风险投资活动通常比较排斥。例如，在现实中表现为银行要求企业提供价值稳

定的抵押品，科创企业因缺少抵押品导致融资比较困难，如果债权人具有风险厌恶的投资偏好，那么

以负债为主的资本结构是否抑制了企业技术创新呢？澄清这一问题，对新质生产力的加速形成及企

业高质量发展具有重要意义。

关于企业债务如何影响技术创新能力，存在不同的观点。有学者认为债务资本的提升对企业技

术创新产生积极影响。企业运营过程中，在内源资金短缺、无法满足研发资金需求的情况下，企业倾

向于优先选择债务融资，以在补充研发资金的同时最大化企业价值a。从债务结构来看，以银行贷款

基金项目： 本文系河北省人文社会科学研究重大课题攻关项目“资本市场支持企业技术创新的理论、机制与路径研

究”（ZD202317）的阶段性成果。

作者简介： 王重润，男，河北沧州人，经济学博士，河北经贸大学金融与企业创新研究中心主任，教授，主要从事中小企业融

资、房地产金融研究；张嘉怡，女，河北张家口人，河北经贸大学金融学院硕士研究生，主要从事公司金融研究。

aBartoloni E., Capital Structure and Innovation: Causality and Determinants, Empirica, vol. 40, 2013, pp. 111-151.

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为主的关系型债务及债券融资显著提高了企业的研发投资效率a，提升了企业创新能力。此外，相关

法律制度的实施也对债务融资与企业创新的关系产生了积极影响。例如，《中华人民共和国物权法》

的实施通过拓宽企业的债务融资途径，抑制了股东与管理层代理问题进而促进了企业创新效率的提

升b。然而，持相反观点的学者认为债务资本不利于企业技术创新。例如，高负债的企业在考量创新

项目投资决策时会采取更为审慎