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第九讲

汇率及汇率理论

外币与外币之间的买卖3124外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。主要有两类外汇买卖：本币与外币之间的买卖外汇市场的含义第一节 外汇市场概述

有形市场—— 外汇交易所01无形市场—— 表现为电话、电报、电 传和计算机终端等各种 远程通讯工具构成的交 易网络02目前的外汇市场是一个全球性的24小时 不间断的外汇交易。03外汇市场的组织形态第一节 外汇市场概述

第一节 外汇市场概述三、外汇市场的构成 外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。 外汇市场的交易分三个层次：银行和顾客之间的外汇交易银行同业间的外汇交易银行与中央银行之间的外汇交易一方面，为避免汇率变动风险，银行借助同业间交易及时将多头（longposition）抛出，将空头（shortposition）补进；另一方面，银行出于投机、套汇、套利等目的从事同业外汇交易。银行同业外汇买卖差价一般低于银行与顾客之间的买卖差价。外汇银行起中介作用，赚取买卖差价。是一个零售市场。主要体现为中央银行的外汇干预

第一节 外汇市场概述外汇市场的构成外汇市场上的汇率由作为造市商的大银行主观报出的，但实质上仍客观反映了市场的供求关系。

第二节 影响汇率变动的主要因素一、国际收支状况二、通货膨胀率差异三、利率差异四、经济增长率差异五、中央银行干预六、预期因素影响汇率变化的直接和基本因素。国际收支顺差时，货币趋于升值；国际收支逆差时，货币趋于贬值。决定汇率长期走势的主要因素。高通胀率会削弱本国商品在国际市场的相对价格竞争能力，引起出口减少、进口增加，恶化贸易收支。通胀率差异还会影响人们对汇率的预期。通胀率高，人们预期该国货币趋于疲软，将把手中的该国货币转化为其他货币，恶化资本与金融账户。一国利率水平相对于他国利率提高，会刺激国外资金流入增加，改善资本金融账户。但是，利率变动必须在考虑未来汇率的不利变动后金融资产的所有者仍有利可图时，资本流动才会发生。一国经济增长率较高，收入增加，进口需求增加；高经济增长率往往伴随着劳动生产率提高，使生产成本降低，从而本国产品竞争力增强；一国经济增长率高，会吸引大量资本流入，对本币币值起到有力的支持作用。中央银行的外汇市场干预可以直接影响汇率的短期走势；货币当局发表影响人们心理预期的申明，影响汇率短期走势；各国货币当局对外汇市场的联合干预来影响汇率预期因素是影响国际资本流动的一个重要因素。人们对某种货币的预期心理往往会引起市场投机活动，从而加剧市场汇率变动。

3241对汇率的研究可以追溯到14世纪初，当时的欧洲学者已经注意到了汇率在国际商品交换中的作用；19世纪末葛逊的“国际借贷说”。15世纪的“公共评价理论”，认为市场根据两国货币贵金属成分的重量、纯度和供求关系等因素确定货币价格；18世纪休谟的国际收支调节机制理论；早期的研究汇率理论的演变与发展

由于这一时期的国际经济联系主要是商品交易，很少涉及资本交易。这一时期的研究存在两类：一是从流量角度分析汇率，主要是贸易收支对汇率的影响；二是从存量角度，分析货币量对汇率的影响。早期的研究汇率理论的演变与发展

1914年金本位瓦解至1944年布雷顿森林会议召开前这一时期的特征是国际货币体系处于无序状态，浮动汇率制度在国际金融舞台上居主导地位，汇率波动频繁，各国争相实行以邻为壑的竞争性贬值政策。这一时期主要产生了：1922年，卡塞尔的购买力平价理论；1923年，凯恩斯的利率平价理论。这两个理论从不同侧面揭示了价格、利率对汇率水平的作用。尽管由于这两种理论的检验不能令人满意而受到批评，但它们是现代汇率理论的先驱：汇率理论的演变与发展

汇率理论的演变与发展1914年金本位瓦解至1944年布雷顿森林会议召开前对购买力平价理论的修正产生了新的汇率理论；利率平价理论是外汇市场有效性假说的重要内容，对偏离利率平价的解释进一步完善了汇率理论；购买力平价反映了商品市场的均衡，利率平价反映了资产市场的均衡，浮动汇率制下汇率决定的资产市场说把这两个前提条件融入汇率决定的一般均衡分析中。

局部均衡分析的弹性论（1947年）内外均衡分析的蒙代尔－弗莱明模型（1962、1963年）布雷顿森林体系的基本目标是建立一个促进国际贸易稳定发展的货币框架，并通过国际协调维持固定汇率以阻止恶性竞争的汇率政策。因此，这一时期的汇率理论是从国际收支均衡的角度来阐释汇率的调节。其杰出代表是：一般均衡分析的吸收论（1952年）强调货币因素在汇率决定中起重要作用的货币论（1955）1944年至1973年布雷顿森林体系期间汇率理论的演变与发展

汇率理论的演变与发展布雷顿森林体系崩溃以来牙买加体系时期布雷顿森林体系解体后，国际货币体系进入浮动汇率制时代，导致汇率