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COMMERCIALACCOUNTING案例分析

上市公司设立产业并购基金的价值影响分析

——以爱尔眼科产业并购基金为例

魏曙光（教授）白宜鑫

（内蒙古科技大学经济与管理学院内蒙古包头014010）

【摘要】近年来，我国上市公司不断寻求新的突破，为实现扩大企业规模、提高效率、降低风险等目标，形成了适合我国

资本市场发展的产业并购基金模式——“上市公司+PE”并购基金。该模式的并购基金能否为企业提供利好、提升企业

价值有待进一步研究。文章以爱尔眼科为案例，通过事件研究法分析设立产业并购基金的窗口期内爱尔眼科的股价变动

情况，并运用因子分析法对爱尔眼科设立产业并购基金前后的各项财务指标进行计算。根据分析得出相关结论：爱尔眼

科设立产业并购基金，可以提升其一段时间内的短期价值，对其财务水平上的长期价值也有显著提升作用。

【关键词】上市公司；产业并购基金；价值影响

【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】1002-5812（2024）06-0085-06

一、引言机构的合作会对企业绩效产生影响。相较于没有PE机

经济新常态背景下，企业为寻找新的突破口，相继改构参与的并购基金，PE机构的参与影响了企业效率。

变市场运行模式，纷纷转向产业并购基金。并购基金的兴RousseauPeterL.（2022）认为并购基金在运作过程中私

起不仅推进了经济结构的转型升级，还解决了融资难问募股权发挥的作用超过了任何并购基金的绩效。Dario

题。在并购基金中较为新颖的是“上市公司+PE”型并购基Salerno（2019）的研究也表明企业与PE机构合作时，可

金（PE：私募股权投资）。上市公司选择经验成熟的PE机以改变其业绩。因此，国外学者普遍认同并购基金对企业

构共同设立产业并购基金，在改善PE机构退出渠道受限绩效产生的影响。而对于并购基金如何为企业创造价值，

问题的同时，也帮助上市公司克服了资金短缺的难题。根KajikawaYuya（2022）认为私募股权支持的初创企业在

据东方财富网统计数据，截至2022年12月31日，参与设投资时往往能够获得更高的收入，而且与风投相比，私募

立产业并购基金的上市公司共有389家。然而，在上市公司股权投资为企业生态系统提供了新的附加值。也有学者

运作的产业并购基金中，很多项目戛然而止，不由得使人如WoodGeoffrey（2022）研究发现不同类型基金的表现

怀疑产业并购基金是否可以提升企业价值。因此，本文通存在相当大的异质性，而与高风险活动领域相关的基金

过对爱尔眼科设立的产业并购基金的价值分析，探究上市往往表现不佳。L’Her（2016）等研究表明在并购资金

公司与PE机构合作设立的产业并购基金是否会影响企业运营中过度使用杠杆，将导致整体效率发生负面变化。综

价值？又对企业造成了怎样的影响？上，国外学者普遍认为，并购基金的合理运作可以为企业

二、产业并购基金的相关研究创造价值。

上市公司为提升企业的整体价值而选择设立产业并国内学者的研究主要集中在并购基金能否创造价值

购基金，其最终能否提高企业价值已成为学术界和实务界上。林兢（2020）利用EVA对企业价值进行分析，认为设立

研究的关键。“上市公司+PE”型并购基金可以产生协同价值，提高企

国外学者通过大量的实证研究，对企业设立产业并购业价值和财务业绩。然而，上市公司应明确资金的投资方

基金产生的价值影响和绩效进行了