煤炭扩储行为研究之二：探索扩储周期.pdfVIP

煤炭煤炭扩储行为研究之二领先大市-A(维持)

探索扩储周期

2025926/

年月日行业研究行业专题报告

煤炭板块近一年市场表现投资要点：

写在前面。煤炭扩储行为研究系列报告说明。近年来，煤炭企业频

频扩储，引发市场高度关注。本系列报告尝试对煤炭扩储行为进行多维

度的梳理、解读和研判。本篇为系列报告的第二篇，主要通过复盘煤矿

建矿流程、透视建矿成本及模拟新建煤矿盈利测算等研究，探索扩储周

期。

新建煤矿周期较长。通常煤矿新建矿井的周期为5-8年，甚至更长。

资料来源：最闻扩储方式上，常规扩储与收购扩储各有优势。2024年以来诸多煤炭公司

选择扩储。

首选股票评级

探转采，煤矿从无到有的“启动键”。探转采即矿产资源勘查阶段（探

矿权）向矿产资源开采阶段（采矿权）过渡的法定程序和环节，为建设

煤矿的前置条件之一。勘查阶段主要探求推断资源量和部分控制资源量。

勘探阶段要求高于勘查阶段。

煤矿建设不仅要消耗大量资本开支，也需要很长的建设周期，对样

本进行透视测算煤矿建设成本。其中所有样本的平均吨产能投资金额为

697.4元/吨；近年煤矿单位投资成本呈不断提升趋势；除青海省外，晋陕

蒙新4个主要区域单位投资成本较其他区域相对更低；露天开采相较于

井工开采单位投资成本更低，井工开采中立井开采单位投资成本最高；

设计产能高的新建矿在单位投资成本角度具备一定规模优势。新建矿井

或推高煤炭生产成本。

煤矿投资回报模型推演。矿产资源有限，因此煤矿并非永续。煤矿

服务年限包括新建煤矿从投产到煤炭资源开采完毕后矿山闭坑的全部时

间。模拟若干新建矿井，测算收益期盈亏平衡点，不同矿井差异较大。

投资建议：扩储成本提升，煤价有支撑，把握节奏。近年新建矿井

成本呈不断提升趋势，导致煤矿盈亏平衡点有所提升。未来考虑矿业权

价格和建矿成本等大额资本开支，成本有望不断被推升。关注【山煤国

际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【新集能源】、

【中煤能源】。

风险提示：煤炭价格大幅下降，新建矿井资本开支影响公司财务健

康，扩储过程中遇到的其他阻力（环境因素等），中小型煤企潜在扩储意

愿或容易陷入“红利陷阱”。