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证证券券研研究报告究报告
可控核聚变新阶段，迈向终极能源第一步
电新首席证券分析师：曾朵红
执业证书编号：S0600516080001
联系邮箱：zengdh@
联系电话：021
2025年6月13日
请务必阅读正文之后的免责声明部分
目录
Part1什么是可控核聚变？
Part2为什么当下是可控核聚变的新阶段？
Part3装置架构拆解与产业链成本图谱
Part4核聚变度电成本具备竞争力
Part5投资建议和风险提示
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◆可控核聚变是终极能源解决方案，但实现难度高，当前技术路径多样。可控核聚变因能量密度高、燃料储量丰富、安全
性优越，被视为终极能源解决方案。当前主流技术路径包括磁约束（托卡马克装置）、惯性约束（NIF装置）及磁惯性
约束（直线型装置），国内外多个装置在建，处于劳森判据Q1的验证阶段。
◆为什么当下是可控核聚变的新阶段？一、政策与资本双轮驱动产业化。1）政策上，中国通过多项财政支持、央企协同
、研发创新及安全监管等政策举措推动核聚变产业发展；海外竞相锁定30-40年代商用时间窗口，通过资金注入、机制
优化和国际合作加速技术转化。2）投资上，24年全球聚变企业达50家，80%为私营，美国占半数，国内以聚变新能和
中国聚变能领衔，分别布局低温超导和高温超导托卡马克，聚焦25-30年的Q值验证和30-40年的商业电站落地目标。
二、多种技术路径百花齐放，实验工程有望突破。1）高温超导磁体将托卡马克体积缩小至传统装置的1/40，成本降
低、迭代加速，是未来发展方向；2）直线型磁惯性装置Helion计划25年下半年达到Q1，28年实现50MW商用并网
；3）NIF惯性路径单次点火Q2；提出聚变-裂变混合堆规划等。三、装置密集建设期，招标体量大。核聚变单堆实验
装置投资百亿元量级，国内25-27年是聚变装置密集建设期，包括BEST、洪荒170、和龙-2、星火一号等，综合年均投
资超100亿元，规模体量大。四、节点验证即将到来，拐点渐近。25-26年SPARC与Helion将验证高温超导/磁惯性路
线的科学可行性；27-28年国内多个装置建设完成，验证国内独立自主核聚变工程可行性，同时海外首个聚变电厂订单
落地，或将标志着行业从“实验”迈向“能源”。
◆核聚变供应链较长、工程难度大。当前最为成熟的是低温超导托卡马克路线，初代实验堆的投资约150亿元，迭代周期
约5-10年，其成本拆分为：磁体系统20-30%、真空室三大件12-15%、偏滤器包层5-10%，若是高温超导托卡马克，
则磁体系统成本占比达50%；当前产业链核心系统多由央国企承担，民营企业则聚焦细分领域，上市的核心供应商为西
部超导、国光电气、安泰科技等；其次最快验证Q1的直线型装置投资约30-40亿，其模块化程度高，迭代周期仅1-2
年，成本占比最高的是电源系统，占50%。
◆远期经济性测算彰显核聚变潜力。托卡马克因体积大、建设周期长，在初始成本上仍占劣势，但具备长周期稳态运行潜
力；直线型装置结构简单、投资低、建设快，短期经济性突出。我们计算低温超导托卡马克聚变装置、直线型磁惯性聚
变装置，在Q=30和Q=3的情况下，度电成本分别为0.31、0.27元/kwh，低于火电，具备商业化竞争力，若聚变功率
进一步提升则度电成本有望低于0.2元/kwh，将成为成本最低的能源形式。
◆投资建议：在政策与资本双轮驱动
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