策略深度报告：日历效应系列一-国庆节的先抑后扬.pdfVIP

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国庆节的先抑后扬——日历效应系列一2025年09月27日

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观点

证券分析师陈刚

◼日历效应并非简单的数据统计，其背后隐含着较为底层的交易行为逻执业证书：S0600523040001

辑、经济运行规律；探求日历效应的规律旨在于提高逻辑推论下的胜率cheng@

以及排除视野盲点。证券分析师谢立昕

国庆前跌多涨少，国庆后涨多跌少。为剔除极端样本、经济周期和产业周执业证书：S0600525080001

期对行情的影响，我们对上证指数不同区间的胜率和收益率做了统计：（1）xielx@

从胜率表现看，国庆前T-10＜T-5＜T-20，国庆后T+5＞T+20＞T+10，而

国庆后的胜率明显大于国庆前；T-10的区间胜率最低，平均不足33%；相关研究

T+5的区间胜率最高，平均超过80%。（2）从收益率表现看，国庆前T-10、

T-5的收益率中位数普遍为负；其余时段则普遍为正。其中T+5明显大于《港股央企红利，底仓配置优选——

T+10。（3）总体来看，对比万得全A亦表现出，国庆前跌多涨少，国庆后景顺长城中证国新港股通央企红利

涨多跌少。剔除2024年的极端样本后，这一规律更加明显。ETF投资价值分析》

国庆前两日为最佳买点，国庆后存在快速拉涨行情。为进一步观察行情的2025-09-25

整体节奏，我们对上证的收盘价和全A的成交额进行统计：（1）从行情节《美国降息落地，后续看什么？——

奏上看，国庆前15日开始出现一定的调整，随后在国庆前2日止跌，随

港股海外周观察》

后进入反弹区间；国庆后则行情快速上行，随后在5日后进入震荡区间。

（2）对比成交额变化，同样在国庆前15日左右开始趋势性缩量，而在前2025-09-22

2日成交量企稳；随后在国庆后迅速进入放量行情，5日后成交量维持稳

定。（3）因此，一定程度上市场的行情和成交额相互催化，而国庆后由于

成交量的快速恢复市场进入快速拉涨行情。（4）国庆季节性的最表层变量

是成交额，而其底层原因包括：国庆的风险预期；9月季度末的结算需求

前期的止盈需求；不同投资者的休假需求；三季报的变化及换仓操作等等。

国庆节前后具有行情记忆。根据前述，国庆缩量反弹行情的核心变量是因

为不确定性被放大，因此考虑国庆假期的长度对于行情的影响，由于国庆

假期的长度普遍为8日和10日（仅考虑交易日的间隔），我们仅考虑三种

环境8天、10天、8天-24年。（1）从走势上可以看到，8天的样本中，节

前存在一定的调整但幅度不大，而节后快速进入放量行情。与之相反，10

天的样本中，国庆前后出现趋势性回落，虽然国庆后有小幅反弹但不改调

整趋势。（2）从成交量变化来看，8天的样本中，国庆节前后成交额的萎

缩和放量都较为明显；但是在10天的样本中，成交量萎缩和反弹的力度

均较缓。

国庆前大盘相对占优，国庆后小盘弹性更大。（1）从