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证券研究报告：宏观报告
发布时间：2025-09-29
研究所宏观研究
分析师:袁野
SAC登记编号:S1340523010002PPI改善动能放缓与出口压力下的经济韧性
Email:yuanye@
研究助理:苑西恒
SAC登记编号:S1340124020005核心观点
Email:yuanxiheng@从高频数据来看，工业生产或相对平稳，工业需求有所分化，或
近期研究报告因8月和9月暴雨等极端天气影响，水利防护工程建设带动沥青需求
《出口韧性、“反内卷”，引领PPI回升，但有效需求不足尚未显著改善，螺纹钢库存上升，反制开工率
边际改善》-2025.08.25回落，房地产销售环比回暖，入境流量加快转换为消费增量，海上丝
路指数和我国港口集装箱运价指数显示，出口或存在边际放缓压力，
整体来看，9月经济运行或相对平稳。从高频数据，有几点边际变化
值得关注：
一是短期PPI增速仍有望持续回升，支撑名义增速边际改善，但
PPI回升动能边际放缓。7月以来，“反内卷”政策持续升温，相关
行业价格有所回升，PPI同比增速跌幅收窄。值得注意的是，因有效
需求不足问题尚未显著改善，供给端并未显著限产，如螺纹钢等行业
因价格回升，库存有所回升，或加剧供需失衡问题，PPI同比增速回
升的可持续有待观察。短期“反内卷”政策并未降温，仍会支撑PPI
同比增速仍会小幅回升，但四季度增速或边际放缓，预计年内PPI同
比增速或难以回升至-2%水平之上。
二是短期出口或存在边际回落压力，关注“一带一路”沿线贸易
合作趋强，特别是中欧合作。因美国关税政策影响，上半年我国存在
较为明显“抢出口”行为，与此同时，美国圣诞采购季订单提前下达，
预期四季度出口增速或存在边际放缓压力。但非美贸易合作有所加
强，或在一定程度上对冲我国对美出口增速回落压力，如中欧合作有
所增强，重点关注新疆、陕西等地区外贸，其中，2025年1至8月，
新疆外贸进出口总值3563.1亿元，同比增长25.4%，连续3年跨越三
个千亿元级台阶；1月至7月，陕西进出口总值2894.8亿元，同比增
长9.6%，高出全国6.1个百分点，增速居全国第十位。
三是入境游热度不减，关注入境游转换为消费增量。在一系列政
策红利的持续释放下，全国各地区入境游呈现出蓬勃发展的态势，未
来入境游逐步转换为消费增量，且入境消费亦逐步从“政策驱动”向
“价值驱动”转型，或成为支撑消费的重要因素。
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