2025H1国防军工板块业绩及基金持仓分析：2025H1营收上扬，景气回暖.pdfVIP

行业深度报告·军工行业

2025H1营收上扬，景气回暖

——2025H1国防军工板块业绩及基金持仓分析2025年9月15日

⚫利润表端：营收上扬，毛利率承压。2025H1军工行业营收2741.77亿，同国防军工行业

比增加8.99%；归母净利146.47亿，同比减少12.03%，整体业绩表现符合

推荐维持

预期。增收不增利的局面，主要原因是下游订单需求不明朗背景下，成本与费

用呈现刚性特征，同时降价压力由下游向上游传导，毛利率承压。25Q2军工

分析师

行业营收1644.81亿，同比增加17.18%；归母净利99.34亿，同比增加5.21%，

增速在7个季度后首次由负转正。我们认为当前板块已度过筑底最艰难时期，李良

部分利空因素已被市场消化，订单端和业绩端的拐点已经陆续而至。：010

⚫资产负债表端：合同负债和存货大增，行业订单拐点已现。25Q2军工板块：liliang_yj@

总资产14732.57亿，较年初增加10.81%；总负债7158.34亿，较年初增加分析师登记编码：S0130515090001

17.54%。25Q2合同负债663.21亿，较期初大涨38.65%，部分板块订单拐点胡浩淼

已至，新签订单达到同期较高水平。25Q2存货余额2995.64亿，较期初增加：010

20.26%。我们认为下游客户为冲刺年度交付目标，对关键原材料及零部件的

：huhaomiao_yj@

需求集中释放。为保障生产进度，相关公司加大了原材料采购并加速产品生产，

分析师登记编码：S0130521100001

推动存货储备规模大幅增长。

相对沪深300表现图2025-9-11

⚫交易端：基金军工持仓环比上升，同比微增。2025Q2主动型公募基金军工

持仓占比3.61%，环比上升0.33pct，同比上升0.16pct。随着2月以来订单

改善信号显现，市场预期转向积极，二季度持仓占比企稳回升。2025Q2持仓

集中度（CR10）49.71%，环比下降0.66pct，同比下降9.51pct。2025Q2军

工板块超配比例为1.17%，环比上升0.67pct，同比上升0.72pct，超配比例

大幅上涨，超过24Q2同期水平。

⚫投资建议：重“长”轻“短”，军工仍大有可为。短期看，首先，“九三”

后资金兑现调仓接近尾声，军工板块有望企稳；其次，“十四五”装备采购尾资料来源：iFinD，中国银河证券研究院

单或将于近期落地，上游订单环比增速有望走高。中期看，首先，“十五五”资料来源：中国银河证券研究院

装备采购计划预期积极，订单端牵引有望于Q4落地；其次，北约各国大幅提

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升军费支出，全球军备竞赛升级，我国军费支出仍有较大提升空间；长期看，

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