定期报告：高位震荡后会如何演绎？-250920.pdfVIP

2025年09月20日策略类●证券研究报告

高位震荡后会如何演绎？定期报告

投资要点

分析师邓利军

复盘历史，牛市中高位震荡后A股多继续上涨，受政策和外部事件、流动性等因SAC执业证书编号：S0910523080001

素。（1）2005年以来牛市中的高位强势震荡期共有7段，持续时间在13-67个交denglijun@

易日，有6次调整结束后1个月内上证综指继续上涨。（2）驱动牛市中高位震荡报告联系人张欣诺

zhangxinnuo@

后继续突破上涨的核心因素是政策和外部事件、流动性等。一是积极的政策和外部

事件是导致突破上涨的核心因素，如2007年两会提出大力发展资本市场、2015相关报告

年3月南北车合并、2020年12月美国出台刺激经济法案等；反之，外部负面冲击交投情绪有所修复，短周期或维持震荡博弈

则可能导致震荡后走弱，如2010年1月欧债危机爆发等。二是流动性也是导致A走势-华金证券新股周报2025.9.14

股震荡后能否突破上涨的重要因素：首先，流动性宽松可能推动A股震荡后突破上短期延续震荡，科技和周期继续占优

涨，如2015年2月央行降息、2018年1月普惠金融定向降准全面实施，2024年2025.9.13

12月美联储降息等；其次，流动性收紧也可能导致震荡后A股继续走弱，如2010关键窗口期做多动能出现降温，短周期博弈

年1月央行提准。三是基本面对牛市中高位震荡后能否突破上涨的影响有限。反复或将加剧-华金证券新股周报2025.9.7

强者恒强还是高低切？2025.9.6

A股短期可能延续震荡走势，震荡后可能继续上行，慢牛趋势不变。（1）短期政

定价指标高位伴随局部情绪收敛，板块或再

策和外部事件依然偏积极。一是短期积极的稳增长政策仍可能进一步出台和落实：

次进入关键观察窗口期-华金证券新股周报

首先，9月政治局会议定调依然可能偏积极；其次，近期电新、汽车、消费等行业

稳增长政策和放松地产等政策在持续出台和落实。二是短期外部环境也偏积极：首2025.8.31

先，中美马德里会谈达成了基本框架共识，中美经贸关系短期有望改善；其次，美

联储重启降息，全球流动性宽松预期上升。（2）短期流动性短期可能进一步宽松。

一是宏观流动性短期可能进一步宽松：首先，美联储9月如预期降息25个基点；

其次，9月底央行可能继续加大资金投放，短期也可能跟随海外宽松而进一步降

准降息。二是股市资金短期可能维持较高的流入水平：首先，历史经验上，牛市高

位震荡期内外资、融资和新发基金多继续流入A股；其次，短期情绪偏热下融资可

能继续流入，但速度可能放缓，此外美联储降息后外资有望加速流入A股，新发基

金规模也可能继续回升。（3）短期经济仍延续弱修复趋势：后续外需可能走弱下

出口仍可能面临一定的回落压力，消费、制造业投资和基建投资增速可能有所回升。

行业配置：短期继续逢低配置科技成长、部分核心资产和周期等行业。（1）短期

科技成长和周期行业可能相对占优。一是历史上牛市高位震荡时，政策支持和产业

趋势上行的行业表现相对占优；震荡结束后，震荡期领涨的强势行业和高景气的行

业表现相对