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流动性|跨季结束，资金是否能有期待？

证券研究报告固收专题报告/2025.09.27

核心观点

分析师孙彬彬❖展望10月，流动性缺口或和9月份不相伯仲，但结合9月央行操作和三季

SAC证书编号：S0160525020001度货币政策例会信息，当前央行态度为“中性偏松，不满不溢”。考虑到10

sunbb@月或有买卖国债重启，以及四季度多数情况下资金利率中枢低于三季度，因

分析师隋修平此10月资金利率中枢至少下移至7-8月水平、且波动降低，DR001震荡

SAC证书编号：S0160525020003区间回落至1.30%-1.40%，R001-DR001分层延续低位（多数时刻低于

suixp@5BP）。

分析师汪梦涵存单部分，到期量大幅下降，结合存单的比价优势、非银资金回流、销售新

SAC证书编号：S0160525030003规推升CD需求等，1年期CD可能向1.6%靠拢。

wangmh01@

❖10月流动性能否更宽松？

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从央行角度，Q3货币政策例会延续7月底政治局会议、8月初货币政策执行

1.《高频｜黑色系商品领跌，“金九”成色

报告的主基调，整体呈现“中性偏松，不满不溢”的态度。9月即是“不满不

如何？》2025-09-27

2.《信用|反内卷后怎么看煤炭和钢铁溢”的最好证明，同比来看，9月各项资金指标好于季节性，央行税期资金投

债？》2025-09-25放相比8月略低。向未来展望，货币政策还是处在观察期，相机决策的机制

3.《期货｜如何参与曲线形态套利？》没有发生改变，相对确定的是资金不会趋紧。

2025-09-23

从客观角度，10月资金面喜忧参半，但参照过去经验，似乎贷款动能和政府

债发行节奏更为重要，资金面环比9月大概率转松。

❖10月存单展望？

供给方面，相比于9月份，10月份存单到期大幅回落，叠加买卖国债可能重

启，央行态度偏呵护银行中长期负债端等等，供给端对存单的扰动可能会相

对更低，存单上限或在1.70%附近。

需求层面，考虑到资金利率稳中偏松、同其他资产比价存单具有优势、监管新

规和债券税收等政策对存单偏利好、理财回表资金回流市场、中小行指标考

核完成后继续买入存单等，存单收益率预计震荡略下。参照历史规律，债市情

绪相对平稳时，1年存单下限通常为7DOMO+20BP，即为1.60%附近。

❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期

请阅读最后一页的重要声明！

固收专题报告/证券研究报告

内容目录

110月流动性展望4

2周度资金存单跟踪和观点9

2.1本周资金存单要点9