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高级会计师考试《财务管理》：公司资本结构决议与管理

尽管理论上认为完善市场条件下公司资本结构与公司价值无关,但现实经济生活中,没有哪一家公司不在乎资本结构安排与决议。作为公司融资战略关键内容，公司资本结构决议的本质在于如何权衡债务融资之利息节税“所得”与过度负债之风险“所失”。从理论与实务管理上,公司资本结构决议的目标都定位于：经过合理安排资本结构、在有效控制财务风险的前提下降低公司融资成本、提高公司整体价值。

在公司财务管理实践中，资本结构决议有EBIT-EPS(或ROE）无差异分析法、资本成本比较分析法等基本方法。

（一)EＢIT-ＥPＳ(或ＲＯＥ)分析法

公司财务目标是使股东财富或公司价值最大化,每股收益(ＥPS)可以作为衡量股东财富的重要代替变量（非上市公司则以净资产收益率ROE来代替）,被认为是影响公司股票股价的重要指针。

公司每股收益=(EBIT－利息)×(１-所得税税率)/发行在外普通股股数

公司在融资决议过程中，假定将来项目标预期投资收益（EBIT)存在变动性,所以可以经过比较不一样融资方式对ＥPＳ影响的大小来进行优化选择。这就是ＥBIＴ—EＰＳ分析法。

ＥBＩT-EPS分析法进行融资决议包含如下基本环节：(1)预计拟投资项目标预期ＥBIT水平;（2)判断预期EＢIT值的变动性；(3)分别测算债务、权益两种融资方式下的EBIＴ—EPS无差异点；(4）依照公司乐意承担的风险限度来判断分析ＥBIT的变动情况，并决定项目融资方案。

1.项目预期息税前利润拟定性下的融资决议

【例2-23】G公司总资产80000万元，举债２0０00万元，债务利率１0%,所得税税率为2５%。G公司发行在外普通股数为6０0０万股,以10元/股发行价格募集资本６00００万元。公司拟于下一年度投资某新项目,投资总额达4０000万元。既有两种融资方案:（1)增发普通股4000万股(发行价不变)；（2)向银行借款４0００0万元，且新增债务利率因资产负债率提高而升到1２％。

假定新项目预计的息税前利润为15000万元,则两种不一样融资方式下的利息及发行在外股数分别如表2－３６所表达。

表2-36不一样融资方案下的利息支出与普通股股数

融资方案方案1方案2

利息费用（万元)2０000×10%=2000200０+4０000×12%=６800

在外发行普通股股数(万股）６００0+４000＝10000６00０

则两种融资方案下使ＥPS相等的EBIT值（即融资无差异点)可测算为:

EBIT＝14０00（万元)

因为项目预计EBIＴ(１5000万元)不小于所测算后的两平点,所以债务融资是最正确的。

或者也可以用在项目预计ＥBIT为15000万元的情况下来比较两种融资方案下的EPS:

方案1(发行股票)：

方案2(举债融资)：

可见，两者的决议成果相同。

EBIＴ－EPS两平点分析法可以用图2－20来表达。当项目预计EBIT低于两平点（即14000万元）时，权益融资是合理的，而当项目预计ＥBIＴ高于两平点时，债务融资更为可取。

2．项目预期息税前利润不拟定下的融资决议

假如项目预期EBIT不拟定,则公司一方面需要拟定项目预期ＥBIT的变动性，然后分析公司管理者所乐意承担的风险的大小。

【例２-2４】沿用【例2－23】，且假定项目标预期ＥBIT水平为不拟定,则公司管理者如何进行决议判断。依照过去经验及其余因素综合考虑，公司管理者认为在正常经营环境下项目预期EBＩＴ为15000万元。但是,公司管理者依照过去业绩及公司所在的行业周期性,预估出该项目EBIT的原则差()为100０万元（本例假定EBＩT的变动服从正态分布）。在这种情况下,公司是否采取债务融资或权益融资,则完全取决于对项目收益的风险判断，以及所乐意承担的风险大小。

本例的相关决议如下：(1)假定公司管理者认为项目预期EBＩT低于无差异点１4００0万元的概率为25%是可容忍的。（2)因为EBIＴ预期值为1500０元，而=1０00万元，则记录Z值=(1４０0０-15000)／1000＝-1.0，查正态分布表即得到项目预计EBＩT≤14000的概率为15.87%，低于公司2５%的可容忍极限。(3）得出结论:在收益变动的这种风险度下，采取债务融资是公司管理者能接受的。

可见，在项目收益的不拟定性下,通常规定公司对自身的风险承受力进行自我评估，而不能单纯依据EBIＴ－EP