对赌协议培训课件.pptxVIP

“对赌协议”之实践运用与实务分享×××律师事务所××律师××年××月××日

国际商法、国际纠纷解决硕士××市律协××分会副秘书长××优秀公益律师××优秀青年律师××律师行业优秀共产党员××××区优秀律师××三级律师××律师事务所高级合伙人

01案例指引02何谓“对赌协议”？03“对赌协议”的法律框架04国有企业签订对赌协议的合规路径目录

01案例指引实践案例一：××传媒实践案例二：××南vs.

2015年11月，××传媒为开展电视、电影方面的业务，需要募集资金，特别引入××影业作为战略投资者，当时××影业购买××传媒××万股，出资××亿元。对赌协议核心的条款约定：第一，××传媒2015年、2016年、2017年三年累计税后净利润不能低于××亿元；第二，实际控制人、核心艺人或核心管理人员不能离任或解约、退出经营管理；第三，公司不能被申请破产、解散、清算或终止。××影业有权要求以下主体来回购：第一，×××行回购，大股东。第二，××行的3位合伙人××、××、××回购。回购的价格：××％的年收益率，将××影业持有的××万股回购。实践案例一：嘉行传媒

实践案例二：2008年9月30日，××南与××创投签署投资协议，××创投注资约合××亿元人民币，在××南的股权占比为××％。对赌条款：如果××南无法在××年底上市，则××有权以回购方式退出俏江南。2012年，××南没有在A股或港股上市，对赌条款触发。为了向××创投支付回购款，××女士只能将自己的股权出售，最终在这场对赌中失去××南控制权。

02何谓“对赌协议”？（一）对赌协议概念与成因（二）对赌主体（三）对赌标的（四）对赌的方式及类型（对赌工具）

“对赌协议”又称“估值调整机制”（ValuationAdjustmentMechanism，下文简称“VAM”），是指投资方与融资方在达成股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议。——2019年11月8日最高人民法院发布的《全国法院民商事审判工作会议纪要》（以下简称九民纪要）（一）对赌协议概念与成因

1.信息不对称目标公司往往倾向于高估、夸大企业价值和未来前景投资方事前只能在投资之前依赖尽职调查，但明显有局限性2.企业估值分歧对目标企业的价值评估是关键环节，亦是决定交易价格的重要基础企业估值和盈利预测具有很强的主观性依托对赌协议的框架，投资方可以通过一系列机制尽可能判断目标公司的实际价值。3.股权与经营权分离的风险经营者与投资方之间利益并非是天然同一的经营者可能为了实现自身利益最大化而不惜损害投资方利益通过对赌协议可以激励和约束企业管理层对企业的价值和未来成长作出稳健可靠的判断（一）对赌协议的概念与成因

被投资方投资方

（二）对赌主体《九民纪要》在认定对赌协议效力时，按照订立对赌协议的主体将协议区分为三类：一是，投资方与目标公司原股东或实际控制人之间的对赌二是，投资方与目标公司之间的对赌三是，投资方与目标公司原股东及目标公司对赌

1.指标化对赌标的可被量化的对赌标的财务指标，利润、营收等财务数据非财务指标包括用户数量、网点数量、现金消耗率、产量。2.特定事件对赌标的目标公司的重大发展事件除了上市以外，科技产品的成功开发、新生产线的投产等也可以成为对赌标的。3.行为控制对赌标的目标公司的管理状况、自身治理能力也是影响公司盈利状况的重要因素成本管理、市场经营管理、资金管理、核心人员管理等纳入对赌标的。例如“实际控制人、控股股东不得变更”“核心管理层、核心技术人员或关键人员不得离职”等事件。（三）对赌标的

13421.现金补偿最常用也是最直接的对赌工具投资方获得现金补偿投资方仍然持有目标公司的股权，持股比例保持不变补偿性对赌工具2.股权补偿投资方接受股权作为对赌失败的补偿原股东无偿或象征性低价转让的股权目标公司从资本公积金转增资本所增加的股权投资方仍然持有目标公司的股权，且持股比例相应增加3.股权回购另一种常用的对赌工具由原股东或目标公司回购其持有的公司股权是最直接、最有效的途径既可以要求原股东回购，也可以要求目标公司回购。退出性对赌工具4.其他退出性对赌工具如“股转债工具”、“并购重组”、“领售权”、“优先清算权”等等对赌工具进取性对赌工具（三）“对赌”的常见方式及类型（对赌工具）

03（一）法律依据（二）投资方与目标公司的股东或实际控制人签订的对赌协议效力（三）投资方与目标公司订立的对赌协议效力“对赌协议”的法律框架

对于投资方与目标公司的股东或者实际控制人订立的“对赌协议”，如无其他无效事由，认定有效并支持实际履行，实践中并无争议。但投资方与