宏观专题分析报告：四季度还有增量政策吗？.docxVIP

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四季度还有增量政策吗?

第一，9月22日国新办新闻发布会、9月26日央行第三季度货币政策例会以及国庆假期人民日报发表“钟才文”七连评都是近期观察政策的窗口。从重要会议和官媒的表述看，政策加码的诉求并不突出。

第二，从完成经济增长目标的角度看，四季度实现全年GDP增速5%目标压力较小，出台增量政策的必要性偏低。

第三，从四季度的经济承受力来看，尽管消费和出口存在高基数压力，但内生动力仍有韧性，出台增量政策的必要性偏低。

第四，鉴于增量政策的必要性不高，未来一段时间重点或将是存量政策的优化，通过调整存量政策的形式、节奏和用途，支撑经济增长。

第五，从近期政策的表态、实现经济增长目标的必要性、四季度经济的现实压力看，当前政策重心是深化改革。

在经济压力不大、外部环境相对稳定的情况下，无论是反内卷还是要素市场化，都是对深化改革的有力确认。这也是未来“十五五”规划的重要政策方向，通过改革提高全要素增长率，打开经济潜在增长空间。

风险提示

对政策的理解存在偏差，增量政策超预期。

宏观经济报告

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新型政策性金融工具已于9月底如期落地，符合市场预期。如果年内能够出台超预期的增量政策，将成为引发市场风格切换的重要导火索。展望四季度，出台增量政策的可能性有多大？如何把握政策的节奏？

第一，9月22日国新办新闻发布会、9月26日央行第三季度货币政策例会以及国庆假期人民日报发表“钟才文”七

连评都是近期观察政策的窗口。从重要会议和官媒的表述看，政策加码的诉求并不突出。

9月22日的国新办新闻发布会并未复刻去年的“924”，核心定调是总结成就。潘行长明确指出，本次发布会不涉及短

期性调整，未来的金融改革内容将在中央统一部署后再沟通。会议强调了科创板和科技型企业在A股市值中的占比提

升，表明当前金融政策的目标更倾向于提振科技，对于短期经济的刺激和托底，并无太多涉及。

9月26日央行第三季度货币政策例会的关键变化是，在对经济形势的表述上删除了“风险隐患较多”，表明央行对当前经济运行较为乐观；在对货币政策的定调上，删除了“加力实施增量政策”的关键表述，强调“抓好各项货币政策措施执行”，表明当前货币政策的重心也在于“抓落实”而非“开新方”。

9月30日到10月6日，《人民日报》连续七天针对中国经济形势发表署名“钟才文”的评论文章。其中，10月2日的文章《科学客观看待我国当前经济发展态势》指出，“产业转型升级不是一个齐头并进的过程，不是‘齐步走’，而是有快有慢、有先有后，不同区域、行业、群体会出现分化，宏观数据同部分微观主体感受会有‘温差’”、“我们要全面看待，不能因为部分经营主体感受不好就否定整体经济形势，不能‘只见树木、不见森林’”。10月3日的文章《中国经济转型升级蕴含重大机遇》强调中国经济在产业转型升级、科技创新和人才红利、消费扩容升级、传统和新型基础设施建设、新型城镇化和城市更新、保障和改善民生等方面都蕴含着重大机遇。对当前经济形势的“不悲观”也意味着年内政策的重心将从短期目标向长期目标倾斜。

第二，从完成经济增长目标的角度看，四季度实现全年GDP增速5%目标压力较小，出台增量政策的必要性偏低。

去年“924”出台一揽子增量政策，主要是基于两大因素：一是地方政府的财政压力，受财政收入增长放缓、土地出让收入下滑以及地方政府债务负担等影响，局部地区“三保”压力增大，影响社会稳定预期。二是经济增速与目标差距较大，去年前三季度GDP增速仅4.8%，这意味着四季度的经济增速必须达到5.4%才能完成全年目标。在此背景下，去年四季度集中出台了包括地方政府化债、消费品补贴及大型投资项目集中开工等一系列政策。

对于今年四季度而言，实现全年5%GDP增速压力较小。今年上半年5.3%的增速为下半年政策提供了巨大的缓冲空间。要完成全年5%的目标，下半年只需要实现4.7%的增速。根据高频数据，预计三季度经济增速将达到4.8%-4.9%，这意味着四季度GDP增速只需达到4.6%即可完成目标。考虑到四季度有财政集中提速的惯例，“以旧换新”补贴也尚有余额可用于年底发力，四季度实现4.6%的增长基本没有问题。

相比于去年，今年地方财政压力有所缓解。尽管当前地方财政压力仍在，但“三保”压力的缓解意味着其对社会稳定的影响已大幅减轻。今年以来，地方政府的财政优先事项已转向化债清欠，目前已发行的特殊新增专项债券规模达到1.2万亿元，超过年初的8000亿额度。在此背景下，地方政府推动基建投资的意愿和动机相对有限，这也削弱了对中央增量资金的需求。

图表1：四季度实现全年5%增长目