“9·24”一周年——总量“创”辩第112期.docx

【宏观张瑜】破除“生产性”魔咒

一、基础模型：经济四部门的核心逻辑

宏观经济可概括为：居民、企业、政府、海外四个部门，我们关注每个部门当前最核心的运行逻辑是什么：

（一）居民部门：预防性储蓄高企

居民部门的核心特征是预防性储蓄规模过大。2008年-2018年，居民存款占名义GDP的比重始终在80%左右；但过去3-4年快速提升至120%左右，我们估算预防性超额存款在30-40万亿体量。所以居民部门的核心问题在于预防性存款偏高，它造成了流动性积聚，这是当前居民部门最关键的特征。

（二）政府部门：财政收入承压

政府部门的矛盾集中在财政收入，包括三个：

一是，PPI回落导致财