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野村-比亚迪-2025-09-企业研究.docxVIP

野村-比亚迪-2025-09-企业研究.docx

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    NOAURA

    NOAURA

    BYD1211.HK1211HK

    EQUITY:AUTOSAUTOPARTS

    Bottomedoutin2Q25;likelyturnaroundin2026F

    CutTPtoHKD132,maintainBuy

    MaintainBuy;TPcuttoHKD132,implying15%upside;stillsustainablelong-term

    growthoutlook,withlikelyturnaroundin2026F

    Consideringtheintensifyingcompetition,thegovernmentsanti-involutionstanceandalsoitsownstrategyfor2025,BYDs2Q25resultscameinbelowmarketexpectations.Withnomorematerialstrategychangeslikelythisyear,weexpectBYDtofocusmoreonits

    2026Ekeystrategy.Withthelessonslearnedin2025,sofar,webelieveBYDwillbewell-prepared.ForFY25-27F,welowerourshipmentforecastsby10-11%andtopline

    forecastsby9%each,whilealsorevisingdownourGPM/OPMforecastsby2%foreachyear,toreflecttheChinaautomarketslatestsituation.Asaresult,ourFY25-27F

    earningsare27-30%belowourpreviousestimates.WenowforecastBYDtoachieve15%/18%revenue/earningsCAGRsoverFY24-27F.WecutourSOTP-basedTPto

    HKD132(fromHKD163.67),whilereaffirmingBuy.OurnewTPimpliesa2026FP/Eof21x(EPS:CNY5.68).Thestockcurrentlytradesata2026FP/Eof18x.

    2Qresultsbelowmarketexpectation;operatingleverageworkedagainstthename

    Thekeynegativesurprisefor2Q25wasitsGPMof16.3%(-1.1ppy-y,-3.8ppq-q)—thelowestlevelsince3Q22.Excludingtheincentivespaidtodealers,webelieveoperating

    leverageworkedagainstBYDduringthequarter,asgrowthofitsbusinessscalewas

    unabletokeeppacewithcapacitygrowth.Meanwhile,RDexpensegrew71%y-y/8%q-q,whichfurthersqueezedOPMto1.4%(-3.9ppy-y,-1.9ppq-q),thelowestlevel,atleast,ofthepastfiveyears.Asthesecondhalfisusuallyabetterseasonforautosales,we

    expectsequentialimprovement,withamoremeaningfulturnaroundlikelyin2026F.

    Furthertechnology/platformupgradesin2026toregaingrowthmomentuminChina

    andoverseasmarkets,underpinssustainablelong-termgrowth

    Facingchallenges

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