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煤炭2025年三季度煤炭债复盘领先大市-A(维持)
平均期限继续创新高，平煤神马重组利好存量债项
20251022/
年月日行业研究行业分析
煤炭板块近一年市场表现投资要点：
三季度煤价有所反弹，关注久期控制。三季度煤炭市场受益反
内卷价格反弹，行业盈利能力回升，前期市场悲观预期有所缓
和，后续煤企获现能力改善的情况值得跟踪。但考虑煤炭债平
均久期不断创新高和基本面改善持续性存疑，市场对煤炭信用
品的认可程度或有所变化，机构或增加控久期行为。边际上，
资料来源：最闻
三季度部分债项发行出现品种回拨，市场对各等级主体的长期
首选股票评级
限品种相对谨慎。
平煤神马集团与河南能源集团重组利好存量债项。2025年9
月25日，平煤股份接到控股股东中国平煤神马控股集团有限
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和中国平煤神马控股集团有限公司实施战略重组。平煤神马集
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会2025.10.21团和河南能源集团均为河南省属煤炭企业，债务负担较重，考
【山证煤炭】探索扩储周期-煤炭扩储行虑前期河南信用环境变化，双方债务接续较为依赖煤炭景气度
为研究之二探索扩储周期:2025.9.26
变化。2025年以来双方盈利均出现大幅下滑，存在潜在风险。
双方重组后，预计平煤神马集团将大幅提升资产体量和煤炭产
分析师：
胡博销量，规模优势有所增强。考虑到河南能源集团债务负担相对
执业登记编码：S0760522090003更重，重组后平煤神马资产负债率或有所上升，预计本次重组
邮箱：hubo1@
相对更利好河南能源相关债项。但整体来说，新主体无论在煤
炭行业还是河南省的地位均有显著提升，同时双方均有较大规
模的化工等非煤业务，在减少同业竞争的同时也可提升上下游
业务协同，风险抵御能力也有望改善，因此重组利好双方存量
债，值得挖掘。
风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好
变化，发债主体逃废债，平煤神马重组不及预期。
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1
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