奥克斯电气供应链效率领先，中国制造出海典范.pdfVIP

奥克斯电气(2580HK)

正文目录

投资要点6

公司概览：全球前五大空调提供商，打造国际领先品牌7

家空央空一体，多品牌布局海内外市场7

郑坚江家族绝对控股，境内外子公司协同发展7

发展历程复盘：不断求变，准确把握时代机遇9

1994-2005年：1.0时代根植性价比基因，成为行业鲶鱼9

2006-2019年：2.0时代率先拥抱电商渠道，首创网批模式快速发展10

2020年以来：3.0时代把握出海机遇，中国制造典范12

财务分析：营收利润高速增长，空调基本盘打造核心成长曲线13

行业概览：产业链与渠道变革优化格局，全球空调销量稳增16

需求端：地产后周期性属性逐渐降低，高温叠加政策提振内销16

供给端：产业链垂直整合与渠道变革进一步深化17

行业规模：整体销售稳定增长，新兴市场仍具发展潜力17

竞争格局：龙头护城河深厚，小米积极入局，奥克斯基本盘相对稳固19

公司优势：全球化扩张，中国制造典范23

产能端：规模持续爬坡，产能利用率稳步提升23

产品端：产品矩阵全领域覆盖，家用央空产品矩阵完备24

渠道端：国内电商渠道具备先发优势，海外ODM+OBM双轮驱动成长25

国内：电商先发优势带动份额突破，线下创新网批模式25

海外：放眼全球市场，四大业务模式并行26

盈利预测与估值28

盈利预测28

估值和目标价30

风险提示30

图表目录

图表1：奥克斯产品矩阵与品牌矩阵7

图表2：奥克斯电气股权结构（截至2025年9月1日）7

图表3：奥克斯电气董事会及管理层核心成员8

图表4：奥克斯发展历程图9

图表6：2000-2005年奥克斯空调销量10

图表7：奥克斯和龙头公司销量对比10

图表8：2007-2009年奥克斯集团及空调板块的营收情况10

图表9：奥克斯和龙头公司销量对比10

图表10：2012-2019年奥克斯空调销量及均价11

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奥克斯电气(2580HK)

图表11：2012-2019年奥克斯空调内销分渠道营收比重11

图表12：2012-2019奥克斯空调内外销营收11

图表13：2012-2019年奥克斯空调毛利率11

图表14：奥克斯网批新零售模式11

图表15：小奥直卖应用程序界面11

图表16：空调行业线上零售额份额变化12

图表17：空调行业国内整体销售量份额变化12

图表18：海外OBM业务收入12

图表19：海外ODM业务收入12

图表20：公司营收增长及增速13

图表21：公司归母净利润及增速13

图表22：公司毛利率/归母净利率逐年变化情况13

图表23：公司期间费用率情况13

图表24：公司营收结构：产品维度14

图表25：公司分产品毛利率14

图表26：公司营收结构：业务和品牌维度14

图表27：公司营收结构：区域维度14

图表28：前五大客户营收及占比15

图表29：公司资产负债率15

图表30：公司营运能力指标15

图表31：近些年国内空调市场规模与地产周期的相关度开始弱化16

图表32：全国夏季平均气温与空调出货端同比增速波动较为一致16

图表33：2020-2024年转子式压缩机品牌集中度（%，按销量）17

图表34：空调产业链主要环节17

图表35：全球空调销量（按类型）18

图表36：全球空调销售额（按类型）18

图表38：中国空调销量（按类型）18

图表39：中国空调销售额（按类型）18

图表40：中国家用空调销量（按价格）19

图表41：中国家用空调销量（按地区）19

图表42：大行业小变化，培育出美的和格力两大空调龙头企业19

图表43：2002-2025冷年行业整体内销量及CR3份额情况20

图表44：2011冷年以来头部空调企业内销出货量份额变化20

图表45：2024年全球空调