近期市场反馈及思考6：如何寻找债券市场的合理定价-251010-申万宏源.pdfVIP

债债

券

研

究

2025年10月10日

如何寻找债券市场的合理定价

债——近期市场反馈及思考6

券

策

略近期与投资者交流，投资者更为关心的是“如何寻找债券市场的合理定价”，本文就以上话题

相关研究汇总投资者最为关心的10个话题（涵盖利率、信用及转债等方面）。

《“资金分流+反内卷”下的债市主

导逻辑变迁——近期市场反馈及思⚫理解债券市场的合理定价，可能先要理解2024年12月份的透支行情。

考5》2025/08/18◼5月以来，长端利率与资金利率走向背离，很大程度上可能源于2024年12月的透

《债市“走楼梯”行情下的困境与

支行情。

破局——近期市场反馈及思考4》

证2025/07/13◼理解2024年12月份的透支行情，是寻找债市合理定价的关键。

券《关税预期反复下的核心矛盾梳理⚫金融体系为何缺乏长钱？

研与策略应对——近期市场反馈及思◼3季度以来，曲线熊陡式转变可能跟金融体系缺乏长钱有关。

究考3》2025/05/28

报《“低利率、低利差、高波动”环境◼金融体系所需的长钱可能与央行投放的长钱并不完全匹配。解决金融体系缺乏长钱

下的应对——近期市场反馈及思的可能方法：降准、央行买长债、银行MPA考核机制的放松，但以上三点可能面

告

考》2025/03/28临一定客观约束。

《纠结、分歧与多空之辩——近期

市场反馈及思考》2025/02/19⚫如何从博弈的思维理解当下债市的特征？

◼本轮降久期偏慢，可能与市场的博弈心态有关，导致行情与基本面、流动性阶段性

脱钩。

证券分析师◼博弈的心态，实际上是在博弈由于基本面偏弱引发的宽松预期领先，还是由于净值

黄伟平A0230524110002下跌引发的赎回压力领先。

huangwp@⚫曲线陡峭化的修正：本质上可能是债市中期逻辑已经发生了转变。

栾强A0230524110003

◼2021年以来债券市场不断强化的逻辑故事：物价低迷、资产荒、新旧动能切换、

luanqiang@

杨雪芳A0230524120003资金流向债市。

yangxf@◼但2025年起，债市可能面临中期逻辑的转变：反内卷、股债性价比导致的存款搬

张晋源A0230525040001家、存量债基规模萎缩等。

zhangjy@

王明路A0230525060003⚫如何看待近期信用债ETF规模的增长和未来的潜在走势？成分券的结构性行情能否延

wangml@续？

徐亚A0230524060002◼长期来看，当前公募费率新规、低利率环境等或在政策和市场双重维度助力信用债

xuya@

ETF的发展，信用债ETF的数量和规模扩容可能是大势所趋。

研究支持

◼结构性需求下成分券与非成分券的利差或长期存在，但短期内利差进一步下行的空

杨琳琳A0230124120001

yangll@间有限。

王哲一A0230123100001⚫三季度信用债相对抗跌的原因是什么？如何看待四季度信用债的行情走势和策略选择？

wangzy@◼