洪灝：决定性的一周-2025.10.24.pdfVIP

洪灏：决定性的一周

前言

重磅消息频传，市场准备行动。这将是决定性的一周。

本周市场充满了显著影响市场走势的重磅头条。万众瞩目的公告的发布，周末

马来西亚的高层会谈，即将到来的超级大国首脑峰会，还有一系列重要的经济数

据。昨夜，白宫宣称特朗普希望在APEC峰会上见面并协商贸易条件交换事宜，并

列举了稀土、美豆和芬太尼等议题作为交换条件。然而，美方试图对于美国关键软

件的出口以及任何使用了这些软件进行生产的产品实施贸易约束。

这很可能是美方黔驴技穷的一个表现。如果单方面地对于这些高科技产品针对

某一个国家实施禁运，那么这种制裁加码的做法显然是严重背离了马德里谈判的精

神的，也无法动员美方的盟国加入这样的制裁。简单地说，这种单方面的霸凌贸易

条件对于美方其它盟国其实并没有什么好处。丘吉尔说的好：只有永远的利益，没

有永远的盟友。就在我著笔写作之际，特朗普宣布终止所有与加拿大的贸易谈判。

其实，美国与一众重要的贸易伙伴，如巴西、印度、墨西哥、瑞士等国家都尚未签

订贸易协定。

隔夜，美股三大指数上涨，而中概股指数涨幅更大。毕竟，最近贸易摩擦的新

闻不绝于耳，而全球市场都被特朗普的情绪所牵制。虽然美股上涨，但是当我们看

一下貌似平静的市场表面之下，各种不同投资策略的表现，那么这个平静的水面之

下，其实是暗流涌动的。

可以看到，美股的散户投资者继续其出色的表现。过去一周里美股的机构投资者净卖

出8亿美元的美国股票，这也是过去5周内的第4次周度卖出。同时，对冲基金的资金净

流出为4亿美元为连续第6周的资金流出。然而，美股散户投资者则继续买入，反而增持

了4亿美元。这是美股散户投资者连续第2周净买入。总体而言，投资者净卖出8亿美元

的美国股票，4周平均净流出达到12亿美元的规模。这也是过去5周内美股市场的第4次

周度资金外流。

简言之，机构在美股市场走弱时卖出，美国散户却在逢低买入而标普目前距离历史高

点仅差百分之一点之遥。同时，最近的美国上市公司高管其实全部都在净减持自己手上的

公司股票，没有一个高管的通告是增持的。在这个盈利季报里，盈利低于预期的公司反而

跑赢了盈利超预期的公司。可能有人会归因为“给公司的盈利提升留下更大的空间”吧。

花街和高管再次把股票卖给“美国韭菜”。然而，今年韭菜的投资回报甩了机构远远几条

街，基本上，几天前美股最大的单天暴跌的那一根大阴线，就把前面四周二十一个交易日

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的屡创新高的涨幅一夜之间完全抹杀。而过去八个个交易日，美股又慢慢地爬回了单天暴

跌前的高点。同时，美股还出现了一个更有意思的现象。

我们的数据分析发现，美股的波动率偏斜指数(SKEW)开始从低位上升，但美股似乎也

在同时向历史新高迈进(图一)。

图一:美股期权波动率偏斜与美股指数同时走高

绝大多数投资者很少追踪这个期权隐含波动率偏斜指数SKEW，但这个指数是了解机

构持仓状况最清晰的窗口之一。SKEW指数衡量的是市场对于虚值看跌期权的需求。本质

上，买入这种虚值看跌期权的交易就是在买“崩盘保险”。

当机构投资者需要加仓虚值看跌期权的时候，它们往往会在市场隐含波动率较低时悄

悄地买入这种对冲风险的工具(虚值看跌期权)。这是聪明钱在为市场即将到来的动荡做准

备，而非在追逐市场里最后一分钱的收益。这个时候，市场的隐含波动率往往是被低估

的，或者说是市场对于隐含波动率的定价时偏低的。

过去几周，SKEW开始显著的跳升，但是标普依然距离其历史高点仅一个百分点之

遥。SKEW已回到了它长期的历史均值区间。这种市场情况表明机构的对冲活动又再次升

温，但是似乎还没有回到需要马上发出预警的水平。机构投资者目前尚未大量抛售仓位，

但显然在市场隐含波动率VIX相对平静之际，机构投资者在为市场的下行风险买入保险。

市场的风险被低估的时候，总是让人有些辗转反侧。

于此同时，我们追踪的另一个重要指标--美债十年收益率开始下行到了我的850天均

线附近(图二，这个均线的重要意义我们在这里不再赘述)。

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图二:十年美债收益率运行到了我的850均线附近

美债长期收益率过去四十多年的下行趋势早已经在2022年结束了。如今，长端收益率

运行到这个850均线的位置，显示的是接下来通胀前景的改变和投资者的资产配置需求都

将左右市场