无套利理论的基本思想.pptVIP

无套利理论的基本思想;无套利理论的基本思想;主要讲授内容：;一、数学公理化方法的优势和缺陷;2.数学公理化方法是用外延逻辑而非内涵逻辑：

（1）外延逻辑——所涉及的对象和集合都是由它们的外延（即由它们同性质的成员）来确定的。

（2）内涵逻辑——根据对象规定的内涵（概念所反映的事物的特性或本质）来确定的。

例如，投资策略和投资组合在内涵上当然不同，但在外延上，他们都对应相同的量，常被认为是同样的集合。又如，期权定价理论中的基本方法是用基本证券的组合来“复制”期权。在外延上，期权与证券组合是可以相互替代的，但在内涵上，这两者绝对不是一回事情。

虽然，现代金融学融汇了大量的数学和逻辑工具，但从金融学的发展来看，现有的数学方法远远满足不了金融学的发展需要，这使得我们对许多重要的金融问题的研究还显得力不从心。;二、一般均衡理论的基本思想;（一）无套利理论的提出

现代理论金融经济学研究的中心问题是金融资产定价问题。ArrowDebreu模型回答了普通商品的定价问题：假定消费者追求最大消费效用、生产者追求最大生产利润、然后在一定条件下，存在一个一般经济均衡的价格体系，使得商品的供需达到平衡。对于金融资产的定价似乎也应该走这条路。但是，由于金融市场的最主要的特征在于未来的不确定性，沿“均衡定价论”的道路前进步履十分艰难。

1958年，ModiglianiMiller提出了无套利假设来作为“公理”来作为金融资产定价的出发点。事实上，这条“公理”其实只是“均衡定价论”的推论，即达到一般均衡的价格体系一定是无套利的。

这一理论十分有效：Black-Schels-Merton理论、Ross的APT理论几乎完全基于此。不过“套利定价理论”只能就事论事，由此无法建立全市场的理论框架，它只能作为“均衡定价论”的补充。

;1.无套利假设怎样用来给金融资产定价呢？

例子：期权的定价问题

期权：是赋予购买者在规定期限内按照双方约定的价格购买或出售一定数量的金融资产的权利合约。

分类：

看涨期权——赋予期权买者购买标的资产权利的合约；

??跌期权——赋予期权买者出售标的资产权利的合约；

另外，按照到期日的不同，可分为欧式期权和美式期权；

;期权在它被执行时的价格很清楚：

如果股票的市价高于期权规定的的执行价格，那么期权的价格C就是市价S与执行价格K之差；如果股票的市价低于期权规定的的执行价格，那么期权是无用的，其价格为零。从而，

期权的价格：CT=max(ST-K,0)

现在，我们要问：期权在其被执行前应该怎样定价？

S0=？aS0(bS0)

当前未来（执行时刻）;假定期权的执行价格为K，那么期权在“未来”可能出现两种价格：

Ca=max(aS0-K,0)

Cb=max(bS0-K,0)

这种“期权可能定价”体现了几个假设：

（1）无套利假设，或者说：提出期权定价问题，已经默认“每一种（未来价值不确定的）期权都有其（当前确定的）价格”这一公理。

（2）线性定价法则，例如：若干份A证券与若干份B证券在一起的证券组合的总价值，应该等于A证券价格的同样倍数与B证券价格的同样倍数之和；或一个证券组合的价值应该等于它的组成证券的价值之和

（3）对于任何一种证券，都可以自由买卖；且允许卖空。

;2.无套利假设下的几种金融资产定价方法;（2）无套利假设下的“复制”思想

为什么？——由CT=max(ST-K,0)可以看出，期权的“未来”价值虽然是不确定的，但是它完全依赖于股票的不确定性；由此来看，期权本身可以通过股票交易和银行存款的组合来“复制”。

假设：C0为“当前”的期权价格，S0为“当前”的股票价格

Ca(Cb)为T期的期权价格，aS0(bS0)为T期的的股票价格

“复制”方法：一份期权相当于y元银行存款与z份股票的组合。于是，这种组合的“未来价值”与期权价值一致。

由线性定价法则可以得到两个方程：

Ca=y+zaS0

Cb=y+zbS0

由此，求得y和z的值。

而当前价格C0=？利用无套利假设，C0=y+zS0，可以求出。

;（3）概率意义下的期权定价思想

为什么？——在假定“未来”可能有的两种情况时，并未规定它们的可能性（概率）有多大。并且，投资可以根据自己所掌握的信息对这两种可能性作出自己的估计（主观概率）。

这样，我们给出无套利假设下的