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煤炭专题：布局PPI转正关键时点

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【】[Table_Industry]

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2025年11月10日

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证券研究报告煤炭专题：布局PPI转正关键时点

行业研究[Table_ReportDate]2025年11月10日

本期内容提要：

[Table_Summary]

[Table_ReportType]⚫现阶段煤炭行业仍处于自2021年起始的新一轮景气周期，波动幅度逐

行业深度报告年收缩，逐步回归合理价格区间。2021年，在全球经济加速复苏、国内

煤炭市场供需结构性错配等多重因素驱动下，煤炭价格开启了新一轮上

[Table_StockAndRank]涨周期，当年度煤价大幅飙升并创下历史高点。进入2022年，尽管国

煤炭行业

内强有力的保供稳价政策持续发挥作用，促使前期极端高位的煤价有所

回落，但俄乌冲突的爆发引发国际能源市场剧烈震荡，全年煤炭均价仍

投资评级看好处于历史高位。2023年至2025年6月，随着全球能源贸易格局重构、

国内煤炭产能有序释放并趋于稳定、煤炭进口大幅增长，叠加新能源（如

风光、水电等）对传统化石能源的替代效应日益增强并持续挤压火电，

上次评级看好

煤炭供需阶段性宽松，导致煤炭价格震荡下行至近年来低点。2025年7

月以来，在国内“反内卷”与煤炭“查超产”的政策约束下，供应弹性

相对受限，煤炭价格止跌企稳回升。

⚫展望四季度，随着社会库存水平低于同期、安全环保检查约束产地供给、

铁路运费上涨，以及迎峰度冬需求旺季来临，煤炭价格有望延续上涨但

涨幅取决于冬季气温情况。此外，展望“十五五”期间，我们认为在政

策强力监管下供给弹性相对受限，而需求逐步达峰并步入平台期，煤炭

行业仍处于景气周期，供需形势将呈现整体基本平衡但阶段性区域性仍

趋近的态势，叠加矿井采深增加、智能化和安全改造投入加大等带来煤

矿开采成本的增加，煤炭市场将处于在政策引导下供需动态平衡与长期

成本支撑的理性价格区间震荡。

⚫煤价对PPI的影响远超出其营收权重，预计最迟2026年二季度煤炭PPI

有望转正。煤炭开采行业在PPI中权重约2.3%，但煤炭价格波动对PPI

具有显著的传导效应，导致其自身波动性显著高于多数行业，主要原因

在于其会通过直接