全球资产配置方法论黄金框架性报告之六：黄金大跌后的后市演绎-251024-申万宏源.pdfVIP

略

研

究

2025年10月24日

黄金大跌后的后市演绎

大

类

资——全球资产配置方法论黄金框架性报告之六

产

配

置

热点思考：金银大幅下跌后，金价后市如何演绎？

在经历近2个月的大幅上行后，近期金银价格均开始大跌，并且波动率再创近期新高，后续黄

-金配置性价比如何？后市将如何配置？

证

券短期来看，我们认为金价将进入高位宽幅震荡区间，并且波动率预计从高位开始回落，黄金不

研再成为一个性价比高的全球资产。伴随着黄金波动率的再创新高，金价创历史高位后转而大幅

究证券分析师下跌，根据美国银行最新发布的10月全球基金经理调查，做多黄金已经成为了市场最拥挤的交

报金倩婧A0230513070004

告jinqj@易，黄金ETF指数基金期权成交额创历史新高，而伴随着黄金ETF高杠杆的破裂，金价高位快

冯晓宇A0230521080005速下行。目前而言，黄金波动率仍维持高位，横向对比目前各类资产的滚动收益风险比，黄金

fengxy2@阶段性已经成为了性价比较低的资产。

林遵东A0230524100005

linzd@复盘历史黄金突破上涨的行情，新一轮行情的起点大概率都是波动率回到突破启动前的水平。

王胜A0230511060001复盘黄金2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月的几波金价突破行情来看，

wangsheng@

波动率回到启动前的低位是新一轮上涨或者下跌行情启动的前提。

研究支持

涂锦文A0230525070006对于配置型资金来看，等待逢低布局机会，通过黄金定价量化模型判断，我们认为3800-3900

tujw@美元/盎司区域是金价基本面的底部区域。申万宏源策略黄金量化模型通过宏观基本面拟合金价

联系人中枢，根据四大宏观指标，模型显示中性假设下金价2025年下半年中枢在3886美元/盎司，

林遵东即3800-3900美元/盎司可以作为一个较好的年内底部区域参考。

(8621

linzd@对于交易型资金来看，波动率缓解至本轮启动前的低位再重新入场是更好的做法。交易型资金

在高波环境中交易的盈亏比较低，在黄金波动率下行到低位之前，黄金将不是一个性价比较高

的交易类资产，并且在高波下其与各类资产弱相关性的特征也将被打破。

其他交易特征来看，本轮金价杠杆资金和实物供需共同定价并且以欧美资金驱动为主。COMEX

黄金投机净多头持仓和代表实物黄金需求的SPDR黄金ETF持仓量持续上升带动金价创新高，

同时近期COMEX黄金价格大幅上涨的资金主力还是欧美资金，我们认为这主要是因为全球央

行（主权基金）担忧欧美债务风险进一步发酵，所以开始抛售欧美长期债券转而购入黄金，所

以黄金近期的购买方主要来源于欧美。

中长期来看我们仍旧看好黄金继续创新高，量化模型显示2026年金价中枢在4814美元/盎司。

1）财政政策方面，地缘政治波动下，全球财政赤字预计将持续上升，全球央行与配置型资金边

际减持长期欧美超长期国债的风险敞口，黄金将从中受益；2）货币政策方面，美联储预计维持

宽松的货币政策。特朗普干扰美联储独立性将导致市场整体风险偏好下行