全球财政跟踪系列(一)：海外政府化债的困境-251026-中信建投.pdfVIP

证券研究报告·宏观深度

海外政府化债的困境宏观经济

——全球财政跟踪系列（一）

核心观点

周君芝

疫后美、日、欧主流经济体财政扩张，至今深陷财政整顿困境，zhoujunzhi@

SAC编号:S1440524020001

全球财政易松难紧。

蒋佳秀

jiangjiaxiu@

今年市场热议一个话题——高额政府债务如何化解？对全球流

SAC编号:S1440525050001

动性有重要意义。

发布日期：2025年10月26日

美国：两党均无意财政整顿，两党分歧在于宽财政的方式和方向。

目前美国默认财政化债依赖科技，寄希望AI持续赋能经济增长。

日本：高昂政府债务天然制约日本进一步大幅财政宽松。永久减

税和大额国防开支增加无法并立。日本化债回到了老命题，日央

行如何配合。

法国：政府财政整顿意愿强，但高福利经济模式不改，财政整顿

遭遇分裂国会掣肘。法国不得不在财政扩张道路上持续。

英国：英国财政纪律强，财政整顿意愿高。制约英国政府化债的

根源，落在了英国偏高的通胀和英债期限溢价。

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摘要

一、美国政府关门僵局：两党极化和弱财政约束。

美国政府停摆进入第四周，尚未出现任何缓和迹象。

民主党和共和党立场均强硬，参议院多轮投票未获得通

过，共和党和民主党谈判缺乏进展。

预计美国政府关门将持续整个10月，停摆时间略长。

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宏观经济研究

宏观深度报告

目前双方都认为自己在目前的政治博弈中占据上风。这也导致了两党博弈更为焦灼，从目前两党表态均偏

强硬就可见一斑。

两党均认为各自都在民调中获得了更多支持，目前尚未看到能够改变双方态度的压力事件，预计两党博弈

持续。

下一个关键的时间点是11月感恩节前。

美国政府关门的底层是两党博弈，而两党博弈的真正焦点在于财政。

首先强调，两党均默认2026财政进一步扩张，缩减赤字方面两党都不尝试去做任何努力。

两党分歧主要集中在财政扩张的方式上。民主党倾向于大政府，扩大政府开支以拉拢关心医保和教育的选

民，同时主张扩大产业政策和基建支出。共和党倾向于小政府，主张减税和减支（本质上仍是财政扩张），减

支本质是特朗普进一步要求扩大行政部门在人事和扣押财政拨款方面的权力。

逐层拨开美国政府停摆的内核，政治背后是当下美国化不开的财政压力。

从一个现实的运行机制出发，美国财政预算流程决定了美国缺乏实质性的赤字或债务约束，缩减财政也缺

乏政治基础。

所以美国除了少数人，例如马斯克的“美国党”以外，从政府到国会，从民主党到共和党，并没有任何行

政机构或立法机构具有主观缩减债务意愿。

美国政治分裂引发的政局扰动，本质上是财政困境催生了两党极化。

两党极化的背景下，使得议员的每一票都变得关键，反而导致了美国的财政易松难紧，这在此前《大而美

法案》的赤字