原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
总
量
研
究[Table_Reportdate]
2025年11月11日
[Table_NewTitle]
美国就业情况到底如何？
宏——美国经济专题深度研究
观[table_main]
[Table_Authors]
深证券分析师投资要点
度刘思佳S0630516080002
liusj@
联系人➢美国非农数据存在被高估的可能。进入2025年三季度以来，美国就业市场不断响起警钟，
同时美国就业数据可信度受到市场质疑。我们认为美国非农数据的确有被高估的可能性。
邓尧天
dytian@原因其一是受美联储企业生死模型影响（NBD）影响，在经济下行时期，模型可能低估企
业关停的负面影响，从而高估新增就业情况；原因其二是自2024年年末开始，受“身兼数
职”人数上行和“无薪休假”人数下行影响，前者使CES重复统计增加，后者使CES遗漏
统计下降，使得CES在该期间被大幅高估。
➢美国劳动力市场上演“本土替代”，但或难以持续。从2025年4月开始，随着移民限制政
策落地，美国移民劳动力供给便呈现断崖式下跌。与此同时，美国劳动力市场上演“本土
替代”效应——本土劳动力供给从3月以来（截至8月）净增加186.1万人。无独有偶，本
土与移民的就业人数也呈现出“此消彼长”的趋势。然而，我们认为这种“本土替代”的
模式难以持续下去：第一是人口结构方面，本土人口难以在后续填补移民流出，而迅速拉
开劳动力缺口。第二是除开替代效应，本土人口和移民或还存在部分互补效应，移民的流
出会令市场需求放缓，进而拖累本土人口就业。
➢行业视角下周期性行业放缓明显。我们以休闲住宿业、建筑业以及制造业为周期行业代表
进行研究，发现休闲住宿业受就业年轻化以及高兼职率特点影响，呈现出“高供给高需求”
模式，流动性较强；建筑业就业情况则是受住房市场遇冷影响而收紧，但后续受美联储降
息推进，建筑业就业情况依然有向上回暖的空间；制造业则受需求透支以及成本上涨影响，
在制造业需求供给“两头堵”的情况下，制造业就业市场或持续在周期底部震荡。
➢行业视角下非周期性行业仍有下行风险。我们以教育医疗业和信息业作为非周期性行业代
表进行研究。教育医疗业自2022年开始劳动力需求供给比同样也在逐年下降，同时受“裁
员潮”影响，需求冲击转为供给冲击，令就业持续承压。据我们统计，美国医疗服务系统
或至少有7万人在近一年丢失工作。同时，美国医疗补贴政策陆续到期或令行业需求下移，
拖累就业市场进一步走弱。信息业就业则主要受AI发展迎来结构性转变。我们认为随着AI
对信息业的渗透率上升，基础信息服务类公司以及IT外包公司或会迎来冲击。同时，受全
球A
文档评论（0）