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我国股价同步性和股价信息含量实证

分析

摘要：本文利用2006年至2019年A股市场的数据，通过面板

数据模型和VAR模型，分析了我国股价同步性和股价信息含量

的实证研究。研究发现，我国A股市场整体上存在较强的股价

同步性，且同步性在2008年金融危机后显著增强。同时，股

价信息含量呈现出显著的季节性差异，且各行业之间存在差异

性。最后，本文探讨了股价同步性和股价信息含量对投资者决

策的影响。

关键词：股价同步性、股价信息含量、面板数据模型、VAR模

型、季节性差异

引言：

股票市场的股价同步性和股价信息含量一直是资本市场研究的

热点问题。股价同步性表明了不同股票之间的相关性，也是衡

量行业集中度和市场有效性的重要指标。而股价信息含量则反

映了股票价格所反映的信息量，对投资者的决策具有重要影响。

目前国内外学者在这方面的研究较多，但大多集中在发达国家

市场，对于新兴市场如我国A股市场的研究较少。

因此，本文利用2006年至2019年A股市场的数据，分析了我

国A股市场的股价同步性和股价信息含量。本文的研究对于揭

示我国A股市场的运行机制和市场特征具有重要意义。

一、文献综述

股票市场的股价同步性是指不同股票之间的相关性，它是衡量

行业集中度和市场有效性的重要指标。Chen和Fan（2001）的

研究表明，股价同步性与行业集中度、投资者结构和市场规模

等因素密切相关。同时，市场中的信息传递也会影响股价同步

性（Kostovetsky，2004）。

股票价格所反映的信息量也是影响投资者决策的重要因素。国

内外学者进行了大量关于股票价格信息含量的研究。Garman

（1976）认为股票价格应该包含所有已知的信息，并且以随机

游走的形式演化。Cootner（1964）则提出了股票价格随机漫

步假设，即股票价格的涨跌是随机的，并不包含信息。但

Fama（1965）则表明股票价格的变动包含了所有可以获得的信

息，价格趋势并非随机的。学者之间对于股票价格信息含量的

研究尚未有定论，但综合来看，股票价格反映的信息量的确会

影响投资者的决策。

二、模型设定

1.股价同步性模型

股价同步性模型用于研究不同股票之间的相关性。

假设：$Y_{it}$表示第i个股票在第t个时间点的收益率，

$X_{it}$表示第i个股票在第t个时间点的自变量，控制了影

响同步性的因素，$u_{it}$是随机扰动项。

由于不同股票之间存在异方差性和自相关性，因此采用面板数

据模型进行估计。

偏差修正模型：偏差修正模型：

1}}+{eta_1X_{it}}+{eta_2X_{i,t-1}}+{eta_1X_{it}}+{eta_2X_{i,t-

其中其中是异方差调整系数，${eta_1}$、

${eta_2}$是完全异质斜率的系数，k控制了滞后期数，控制了滞后期数，

为市场异质斜率的系数，${ar{Y}_{1t}}$为市场

收益率。

2.股价信息含量模型

股价信息含量模型用于研究股票价格所反映的信息量。

假设：$r_{it}$表示第i个股票在第t个时间点的日收益率，

$I_{it}$表示第i个股票在第t个时间点的信息含量，

$u_{it}$是随机扰动项。

采用VAR模型进行估计。

VAR模型：模型：模型：

其中，$[r_{t}]$为收益率矩阵，为收益率矩阵，为$p$个滞后期时间

的系数矩阵，$U_t$为误差矩阵。信息含量$I_{it}$的计算使

用信息熵的方法。

三、实证分析

1.股价同步性分析

本文利用2006年至2019年A股市场的数据，采用面板数据模

型进行估计。结果表明，我国A股市场整体上存在较强的股价

同步性，且