20250929国贸期货液化石油气（LPG）季度报告楼外晚樱花满树怀中枯木不逢春211mb.docxVIP

投资咨询业务资格：证监许可【2012】

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号

楼外晚樱花满树，怀中枯木不逢春

投资观点：

投资观点：看空，关注取暖旺季及地缘风险

液化石油气（LPG）

报告日期 2025–9-29 季度报告

行情回顾

三季度LPG市场呈供需宽松、震荡下行态势。7月受伊以冲突平息、OPEC+增产及需求疲软影响，价格持续下跌；8月先抑后扬，中下旬靠化工需求获短期价格支撑；9月先涨后跌，月末受仓单压制回落。月差方面，PG8-10、PG9-10均大幅下行；价差上，原油因增产趋松，LPG相对坚挺，油气裂解价差持续走扩。

宏观基本面

美国8月经济数据显疲软，PPI、非农就业不及预期，制造业

分析师：叶海文

从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205

助理分析师：施宇龙

从业资格证号：能源指数与化工指数

PMI低迷。美联储9月降息25bp，年内预计再降50bp。

国内“反内卷”政策推进产能治理，带动商品看涨预期，8月工业、消费、进出口增长，PPI企稳，但整体经济指标同样偏弱。后续需关注四中全会政策及中美经贸会谈。

国内供需基本面

供给端，三季度液化气产量、外放量均增，8月产量463万

吨；进口短期因关税预期抢货，7月净进口增26.91%，8月环比下

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能源指数 化工指数70006500

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降2.98%。MTBE出口支撑开工率回升，烷基化因汽油需求下降开工下滑；PDH集中重启，利润由盈转亏降负。库存上，华东去库、山东累库，炼厂库存低位；仓单高企，交割中厂库主导市场。

估值及策略建议

能化板块品种多处于低估值、低利润、低隐波区间震荡运行，短期风险事件对价格驱动弹性较大。PG短期暂无明显基本面驱动，仍以偏空观点看待，但下行空间有限，关注宏观及地缘导向。

单边：不建议放大敞口过度投机；

套利：做缩PG-SC裂解价差、多PP空PL、PG远月正套；期权：左侧投机：做多波动率/少量配置虚值看涨期权、稳健

型：卖出近月平值看跌+买入远月虚值看涨构建垂直价差期权组合、风险厌恶：持有期货远期多头+买入领口看跌期权。

总结与展望

四季度美国丙烷库存或达峰，冬季传统旺季存支撑；国内港口库存渐降，NGLs燃烧提振待验证，PDH利润恐持续亏损。重点关注宏观面降息预期、国内政策及国际地缘风险存扰动，中长期供需宽松偏空格局未改，警惕短期风险事件对单边价格推涨。

风险提示

地缘风险、宏观扰动、中美关税、下游需求、装置检修。

24/0924/1225/0325/06

数据来源：wind

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历史价格回顾：短期盘面冲高后，价格重心仍以偏空回落为主

三季度LPG市场在季节性淡季的背景下，整体呈现出供需宽松、价格震荡下行的走势。主要源于全球范围内产量增加以及需求端相对疲软共同导致，使盘面面临较大的下行压力。

具体来看，7月份LPG市场延续了前期的下行趋势，价格持续走弱。随着伊以冲突影响的消退，霍尔木兹海峡封锁危机解除，地缘政治溢价消失，前期受影响的能化品种回归基本面逻辑。另外OPEC+持续增产加速补充250万桶/日的计划使得原油及LPG供应愈发充裕，国际原油均价下跌打压市场心态。与此同时，国内外现货价格也呈现出明显的下行预期，LPG期货主力合约在4200元/吨左右高点增仓下行至3960元/吨左右低位，近月压力显著增强，反套逻辑提前走出。供给端炼厂检修高峰期结束，液化气商品量逐步增加，民用气供应持续上升。外盘方面受到8.13中美关税扰动预期，海外丙烷抢进口导致进口资源的集中到港补充

国内市场供应，港口库容率在50%左右偏高水平。传统燃烧需求淡季叠加化工需求表现不佳，中国PDH装置产能利用率下滑，且部分装置存检修计划，化工需求下降进一步利空市场情绪。

进入8月后，国内液化气