深度报告20250716东吴证券钢铁行业深度报告再论供给侧改革制度优势实现供给约束破局通缩困局掘金钢铁有色行业投资机会291mb.docxVIP

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再论供给侧改革：制度优势实现供给约束破局通缩困局，掘金钢铁、有色行业投资机会

增持（维持）

投资要点

社会主义市场经济制度优势可以实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡来规避经济下行风险。社会主义市场经济以国有经济为主体，提供强大的宏观调控能力，有能力实现避免资本主义市场经济周期波动。面对通货紧缩，传统凯恩斯主义的需求刺激政策因悲观预期固化而失效，如日本和欧洲案例所示，通缩环境难以通过需求刺激改善经济状况。而中国则可以发挥制度优势，通过“供给约束”策略，主动削减过剩产能或者约束产量，保护优质企业免于恶性竞争，这种制度驱动的“理性约束”不是历史的机械复归，并非回归“计划经济”。是对经济重建供需平衡，等待复苏春风的到来。

证券分析师 孟祥文执业证书：

证券分析师 孟祥文

执业证书：S0600523120001

mengxw@

证券分析师 米宇

执业证书：S0600524110004

miy@

证券分析师 徐毅达

执业证书：S0600524110001

xuyd@

2025年07月16日

供给侧改革已经得到验证，我国众多行业已经实现了产业升级，当前需要“供给约束”、“反内 钢铁 沪深300

卷”来保护经济发展成果。2016年开启的供给侧结构性改革正是“供给约束”的一次成功实战验

证，PPI止跌回升，企业扭亏为盈。当前在全球需求萎缩背景下，供给约束通过政策引导和法律工具，统筹各行业的产能产量，避免资源浪费和内卷，保存产业升级成果。历史证明，这不仅能缓冲经济下行，还为发展中国家提供新治理范式。

钢铁行业产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，“反内卷”政策有望推动钢价修复，盈利抬升。1）钢铁行业供过于求，螺纹钢、线材产能严重过剩：中国钢铁行业2007-2024年国内持续处于供过于求状态，净出口量2024年位于近15年最高水平。2015-2021年中国钢铁企业五大钢材产能利用率在60%-80%之间波动，2021-2025年分品种来看，螺纹钢及线材产能利用率从70%左右下滑至50%左右，严重过剩。2）钢铁行业央国企产量占比显著高于民企，头部集中度较高，预期此次反内卷政策后续或约束5-10%产量：2024年钢铁重点企业中央国企产量超5亿吨，占总产量约63%，民企产量为3亿吨，占总产量约为37%。2024年钢铁重点企业产量前10家企业央国企占比7家，CR10为51%，集中度较高。目前我们预计供给侧改革2.0或约束粗钢产量5%-10%左右，下放指标主要考虑环保及碳排达标程度，我们预计政策落地后螺纹价格有望修复至3500-4000元/吨左右，盈利或增加50-100元/吨左右。

3）建议关注3类标的：利润反转、利润稳定估值修复、利润稳定高分红：①利润反转：建议关注柳钢股份、太钢不锈、山东钢铁、三钢闽光、安阳钢铁等，假设在反内卷情况下，吨钢净利100元/吨，测算得出政策落地后年化PE（截至2025年7月15日）分别为5.9/6.4/8.8/10.7/13.3。

②利润稳定、估值修复标的：建议关注PE＜15倍或PB＜1的钢铁企业：新钢股份、首钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等。③利润稳定、高股息标的：建议关注鄂尔多斯、友发集团、久立特材、南钢股份、中信特钢等。

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相关研究

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结构持续优化，盈利有望触底回暖》

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《铁矿价格上行叠加少量补库需求，

钢价小幅上涨》

2024-11-24

工业金属“内卷”的本质是资源端的匮乏与冶炼端的过剩背景下的结构性失衡。1）铜冶炼：行业产能过剩，2018-2024年我国铜冶炼行业产能利用率在70-85%之间浮动，预计2025年铜冶炼上市公司增加产量85万吨，yoy+8%，行业内卷或进一步加剧，截至2025年7月TC/RC分别为-43美元/干吨、-4.3美分/磅，行业持续亏损，我们预计后续“反内卷”政策下加工费有望先恢复至近10年来最低水平——2024年均值水平，TC为11.3美元/干吨，RC为1.1美分/磅。建议关注2类标的：①规模优势企业估值修复：江西铜业、铜陵有色、紫金矿业、中金岭南等；②利润稳定高分红：西部矿业、江西铜业等。2）铅锌冶炼：我们认为铅锌行业的供给侧改革已在路上，后续具备进一步细则落实的政策空间，我们预