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胜遇研究

边际改善，持续几何？

钢铁行业跟踪与展望

粗钢产量结束两年负增长后实现微增，需求端基建已经摆脱疫情影响，但大幅增长面临债务的约束，其更可能是钢铁需求端的托底而非刺激，且更多需要中央发力，制造业投资增速的回暖是钢铁有利的一面，其内部虽有差异，但不乏汽车、船舶这类的亮点，未来制造业有望贡献更多。但钢铁需求的最大变量仍在地产，若销售迟迟无法回暖，新开工和施工面积仍难以表现，那么地产这一负面冲击仍将持续。

从行业财务表现来看，钢铁行业在2022年大幅恶化后，2023年边际向好，利润改善明显，但仍处于历史较低水平。考虑到下游房地产的情况，盈利改善的持续性则有待观察。此外，亏损企业占比虽有所下降但仍处于较高水平，行业负债率仍有提升，现金流也有待改善。

债券市场方面，钢铁行业融资情况有所好转，融资缺口持续收窄。从到期压力来看，约40%的债券在年内到期，时间分布相对均匀。二级市场信用利差显著收窄，“弱资质”主体收益率也随市场趋势性下行。个体层面，个别主体仍存在收入下滑、现金流表现不佳、债务负担偏重、到期债券占比偏高、短期偿债指标偏弱等压力。考虑到钢铁企业盈利边际改善的情况，以及再融资能力，行业风险可控。

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目录

一、行业基本面 3

供给端 3

需求端 5

房地产 5

基建 7

其他行业 8

进出口 10

库存 10

价格 11

未来展望 12

二、行业财务表现 13

收入与利润 13

毛利率 13

运营效率 15

负债率 16

现金流 16

三、债市表现 18

一级市场 18

二级市场 20

重点主体关注 22

四、总结 24

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一、行业基本面

供给端

钢铁行业过去几年经历了明显的变化，从产量来看，2023年粗钢产量10.19亿吨，同比微增0.6%，结束了产量的连续2年下滑，在地产冲击的影响下实属不易。钢材上，2023年产量13.63亿吨，同比增长5.2%。从重点钢企的日均产量来看，也呈现出与2021年和2022年同样的特点，产量先增后减。

图粗钢产量及同比增速（单位：亿吨，%）

120,000

120,000

10%

100,000

8%

6%

80,000

4%

60,000

2%

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20,000

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-

-4%

2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年

粗钢产量

粗钢产量同比

数据来源：Wind、胜遇研究团队整理

图我国重点企业粗钢日均产量（单位：万吨/天）

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数据来源：Wind、胜遇研究团队整理

区域分布上，河北和江苏仍是最大的两个产区，也是唯二的产量破亿吨的省份，2023年产量分别为2.11亿吨和1.19亿吨，占比分别为20.7%和11.6%。其次则为山东、辽宁和山西，产量占比分别为7.3%、7.3%和6.2%，同时前5省份保持稳定，其他省份产量均不足4000吨，占比不足4%。从变化来看，2019-2023年的5年间，青海和天津的降幅最为明显（-

58.7%和-25.1%），青海产量本就很低，而天津粗钢产量从2194.77万吨降至1644.48万吨，区域产业出现弱化。另一个需要关注的是河北省，其产量从2.41亿吨降至2.11亿吨，降幅12.9%，产量占比降低3.3个百分点。最为最大的粗钢产区，河北钢铁行业在多重因素影响下，也出现了一定变化，以唐山为例，其钢铁行业盈利在2022年弱化明显，直至2023年3季度才出现明显回暖。过去5年，产量前10（2023年）的省份中，广西和福建的增幅在40%以上，安徽增速约20.8%，广东增速约14.3%，山西增长4.2%，其他省份相对稳定，增减变化在1%左右。

图我国粗钢产区分布、产量变化及占比变化（单位：万吨，%）

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30,000

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1.5%

1.0%

25,000

0.5%

20,000

0.0%

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15,000

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10,000

-1.5%

-2.0%

5,000

-2.5%

-3.0%

0

-3.5%

(5,000)

-4.0%

河江山辽山安广广湖福内河四江湖云天上吉浙陕新甘黑重宁贵青北海北苏东宁西徽西东北建蒙南川西南南津海林江西疆肃龙庆夏州海京南

2019年

2023年

产量变化

占比变化

数据来源：Wind、胜遇研究团队整理

需求端

接下来，我们重点观察钢铁行业的需求变化。

房地产

房地产基本是钢铁最重要的下游，基本上贡献了三成的需求。而房地产过去几年的景气度未见好转，