20231008国盛证券玖龙纸业02689.HK龙头逆境沉淀旺季需求回暖301mb.docxVIP

玖龙纸业（02689.HK）

龙头逆境沉淀，旺季需求回暖

包装纸龙头，积跬步、至千里。玖龙纸业系包装纸行业龙头，伴随产能规模扩张及品类结构丰富，截至2023上半年末公司浆纸产能合计突破2400万吨，其中造纸/原材料产能分别为2002万吨/462万吨，为全球产能规

模排名第二的造纸集团。FY2023H2公司归母净利润为-9.95亿元（上年同期盈利5.01亿元，环比+3.94亿元），我们预计伴随下游需求复苏、能源成本节降、且逐步构筑原材料自给优势，盈利弹性有望显现。

行业：需求复苏、格局优化，盈利改善可期。供给方面，近年来伴随环保政策趋严推动行业出清，包装纸龙头市场份额集中提速，其中箱板纸格局更优（2022年CR4为52.2%）；此外，我们预计零关税下进口纸冲击逐

步消化，且2024年龙头扩产有限，供给压力趋缓。需求方面，下半年消费旺季来临、需求弱势复苏。我们认为行业有望趋于供需平衡，当前行业

证券研究报告|首次覆盖报告

2023年10月08日

买入（首次）

股票信息

行业 纸及纸制品

10月6日收盘价(港元) 4.52

总市值(百万港元) 21,208.84

总股本(百万股) 4,692.22

其中自由流通股(%) 100.00

30日日均成交量(百万股) 6.75

股价走势

开工情况改善、库存逐渐去化，国废及成品纸价格