“学海拾珠”系列之二百五十四：海外主动基金业绩基准的设置与纠偏-251106-华安证券.pdfVIP

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金融工程

专题报告

海外主动基金业绩基准的设置与纠偏

——“学海拾珠”系列之二百五十四

报告日期：2025-11-06主要观点：

[Table_RptDate]

[Table_Summary]

[Table_Author]本篇是“学海拾珠”系列第二百五十四篇，文献通过分析2008年

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001至2020年间美国主动管理股票型基金的自我声明基准数据以及基准变

邮箱：yanjw@更情况，探讨了基金基准选择行为及其背后的经济动机。

分析师：钱静闲⚫数据源与方法

执业证书号：S0010522090002

文献使用Morningstar数据库中2008–2020年间11个时间点的美

邮箱：qianjx@

国主动基金基金基准数据，覆盖3,709只主动管理股票型基金，共154

种基准和806次基准变更。

基准错配定义：沿用Sensoy（2009）的方法，将基金自我声明的

基准与其Morningstar投资类别不一致的情况定义为“基准错配”。

投资策略广度（ISBreadth）定义：构建新指标衡量基金投资组合

的广度，即基金持仓中不属于其核心投资类别的比例，用以区分“专业

化基金”和“广泛策略基金”。

⚫主要结论

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相关报告1、基准错配普遍但呈下降趋势：2008年美国有34.2%的基金

1.《因子溢价如何随时间变化？——（45.4%的规模）存在基准错配，至2020年分别降至27.2%

来自一个世纪数据的证据——“学海（27.8%）。以标普500指数为基准的基金数量（规模）占比从50.1%

拾珠”系列之二百五十三》（32.6%）降至32.6%（22.6%），下降主要由现有基金主动修正基准

2.《市场参与者的交易与异象及未来驱动。

收益的关联——“学海拾珠”系列之二2、“专业化基金”更可能“作弊”：专业化基金（ISBreadth低）

百五十二》选择错配基准时往往伴随正向业绩偏差，即选择易于超越的基准，存在

3.《基于状态切换信号的动态因子配业绩操纵动机。

置——“学海拾珠”系列之二百五十3、广泛策略基金更多出于风险对冲：广泛策略基金（ISBreadth

一》高）选择错配基准更多是由于缺乏合适基准或出于风险对冲目的，而非

4.《如何压缩因子动物园？——“学海业绩操纵。

拾珠”系列之二百五十》4、市场力量推动基准修正：即使在控制了风险调整后收益、晨星

5.《基于频域的股权溢价（ERP）预测评级及其他基金特征后，投资者资金流仍然对基准调整后收益表现出显

方法——“学海拾珠”系列之二百四十著反应。投资者依赖正确基准评估业绩，促使专业化基金修正基准。拥

九》有机构