“流动性笔记”系列之六：美国信贷市场，风险几何？-251102-申万宏源.pdfVIP

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研

究

“流动性笔记”系列之六

2025年11月02日

美国信贷市场，风险几何？

世

界——“流动性笔记”系列之六

经

济

10月中旬以来，美国两家区域银行接连披露贷款欺诈案引发的损失，一度引发市场对海外信贷

市场的担忧。区域性银行风波会否延续、美国信贷市场还有哪些暗藏的风险？供参考。

相关研究一、热点思考：美国信贷市场，风险几何？

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（一）区域性银行风波的冲击有多大？仅当日市场剧烈反应，目前冲击并未持续

证证券分析师10月16日，美国区域性银行再起波澜，引发市场当日的快速震荡。当天，Zion银行披露因贷

券赵伟A0230524070010款欺诈损失5000万美元，WesternAlliance银行也披露类似欺诈案。消息发出后，美国区域

研zhaowei@性银行指数短时间重挫6.7%；黄金短时间快速拉涨3.1%，10Y美债利率应声跌破4.0%关口。

究陈达飞A0230524080010

报chendf@事件发生后，市场一度将之与硅谷银行风波类比，但实际上二者的冲击并不完全可比。1）涉事

告李欣越A0230524080004银行相较于倒闭前硅谷银行体量更小。2）涉事事件更像个别欺诈案例引发信用损失，与当年区

lixy@域银行普遍存在的久期错配情况不同，或难引发系统性风险。3）涉事银行的负债端也更为健康。

赵宇A0230524080007

zhaoyu2@从市场表现来看，市场的担忧也并未持续。2023年3月12日BTFP推出后，硅谷银行对标普

王茂宇A0230521120001500指数的外溢影响随即见底，但区域性银行板块的相对滞涨仍延续至4月底。而本轮中，区

wangmy2@域性银行股价已开始回升；VIX指数回落、企业债信用利差下行同样也在反应市场担忧的缓和。

联系人（二）私募信贷是值得担忧的“蟑螂”吗？短期外溢风险有限，但或已“裂痕初现”

李欣越

(8621相较区域性银行风波本身，市场更为担忧的是其背后的“蟑螂效应”，私募信贷问题即是其中

lixy@的典型。随着信贷质量恶化、盈利增速下行、贷款条件收紧，过去几年规模快速膨胀的私募信

贷，其背后的风险引人担忧。BDC作为私募信贷市场核心参与者，其股价也在近期大幅波动。

当下私募信贷硬违约率仍相对较低，且外溢的风险相对有限。一方面，私募信贷违约率长期在1

–2%区间，截至2025年二季度末，私募信贷违约率约1.8%。另一方面，私募信贷为非交易私

募贷款，通常持有至到期，负债端久期远长于银行短期同业负债，外溢风险更为可控。

然而，市场的担忧也并非空穴来风，私募信贷市场已“裂痕初现”。一方面，2020年后新增

PIK贷款中，非应激性PIK占比显著上升，反映了底层现金流的边际恶化。另一方面，当前私

募信贷的投向过度集中于科技行业，过高的单一行业敞口或也将带来更高的风险。

（三）信贷市场还有哪些潜藏的风险？商业地产、消费者信贷等风险均值得关注

首先，商业地产和商业抵押贷款支持证券仍是值得关注的风险之一。2025年8月，商业抵押贷

款支持证券CMBS的拖欠和特殊服务贷款率达到11.8%、创历史新高。办公楼物业长期空置是