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1.
医药板块Q3业绩总结与行业观点
板块整体业绩：环比改善趋势延续，收入端转正
收入端：2025年三季度医药板块收入增速0.6%，为2024年二季度以来
首次转正；前三季度收入增速-2%，下滑幅度收窄。2024年板块收入呈
“前高后低”（一季度增长，二季度起下滑扩大），2025年呈“前低后
高”趋势。
利润端：三季度利润总额增速1.6%，前三季度-4.4%；扣非净利润三季
度-3%，前三季度-12.8%，下滑幅度均显著收窄。
现金流与费用：三季度现金流同比增长18%，前三季度增长11%；毛利率
前三季度下滑0.6个百分点，三季度基本稳定（下滑0.03个百分点）；销
售费用率三季度同比下降4个百分点，前三季度下降1.4个百分点，管理
费用、财务费用稳定，研发费用率略提升0.1个百分点。
细分板块表现
医疗服务（CXO为主）：三季度收入增长41%，利润总额增长41%，扣
非利润增长30%，CXO为医药板块表现最好的细分赛道，其中CDMO最
先出拐点，临床前及临床CRO陆续走出拐点。
医疗器械：三季度收入增速2.2%（一二季度为下滑），利润总额-6%，扣
非利润-3%，较上半年（利润下滑近20%）显著改善，设备类表现较好，
耗材（高值、低值）及IVD等待拐点。
医药商业（药店）：整体稳健，药店子板块因2024年低基数，2025年各
季度表现较好。
其他子板块：生物制品、化学原料药仍有压力；中药板块整体稳健，三季
度有压力但处于逐步触底过程。
2.
10月医药行情回顾与11月投资策略
10月行情特点
板块表现：医药板块10月下跌1.8%，在31个子行业中排名第24位，资
金呈流出状态；创新药板块因BD情绪回落、预期较高及业绩期压制，出
现加速下跌（如信达生物与武田IO-2的BD合作（首付款12亿美金，总
包114亿美金）后板块高开低走）。
板块内部切换：业绩期内，CXO、器械设备等业绩向好个股受资金关注，
创新药等调整。10月最后一天，辉瑞宣布与三生合作的Blinatumomab
BGF双抗全球两项三期临床启动，带动创新药板块大涨。
11月投资策略
创新药调整后的机会：创新药板块已调整三个多月（8月以来推荐稳健标
的），预计后续有望迎来新行情，关注有估值安全边际、稳健的标的。
2026年经营改善趋势：重点关注CXO（延续增长，生命科学上游有机
会）和医疗器械（延续改善，高耗有望修复，出口和内需拐点待观察）。
3.
重点推荐个股及逻辑
创新药领域
先声药业：
安全边际：2026年利润预期13亿元（80%为创新药收入，不受
集采影响），给予20倍PE对应250亿市值安全边际。
早研上行空间：TCE平台获艾伯维背书，实体瘤TCE明年进入临
床节点；ADC平台布局新型配体，针对现有毒素耐药市场，明年
有望进入临床及BD节点，乐观预期2026年市值接近800亿。
三生制药：
出海确定性：双抗
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