50ETF期权套利机会分析.pdfVIP

ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济

５０ＥＴＦ期权套利机会分析

罗坚

５０ＥＴＦ期权自２０１５年２月９日起上市交易，是国内第一１００００股５０ＥＴＦ。以２０１８年１月３０日收盘价格为例，５０ＥＴＦ

个场内交易的期权产品，也是目前证券市场上仅有的期权品收盘价格为３０７５，２月份到期行权价格为３１００的认购期

种。本文以５０ＥＴＦ期权实际交易数据为例，分析期权交易中权合约（ＣＡＬＬ３１００）价格为００４８４，对应的认沽合约

存在的套利方法。文中提出运用时间价值分析的方法，快速（ＰＵＴ３１００）价格为００６０１。套利操作如下：买入１００００股

发现实际交易中的套利机会。５０ＥＴＦ，成本３０７５０；同时备兑开仓卖出１张ＣＡＬＬ３１００，收到

期权的价格由内在价值和时间价值两部分组成。内在权利金４８４，无需支付保证金；买入１张ＰＵＴ３１００，成本６０１。

价值是指期权的行价格低于（认购期权）或高于（认沽期权）组合总成本３０８６７，到期收回资金３１０００，套利空间１３３，等于

期权标的当前价格的部分，其最小值为零。期权的价格减去认购期权与认沽期权时间价值的差值。

其内在价值就期权的时间价值。时间价值来自于期权到期二、“盒式”套利

前标的价格的变动的可能性。期权的剩余时间越短，时间价利用同一月份两组不同行权价格的认购期权与认沽期

值越低；标的价格偏离行权价格越多，时间价值越低。一般权分别合成标的多头与空头，当两组合成标的成本存在差异

来说，期权到期前的时间价值大于零。时，便出现了无风险套利机会。

通过把期权的价格拆解成内在价值与时间价值分别分两组合成标的“卖出－买入平价”公式如下：Ｃ１－Ｐ１＝Ｓ

析，我们可以更容易的发现期权中的无风险套利机会。－Ｋ１；Ｃ２－Ｐ２＝Ｓ－Ｋ２。将等式中期权的价格分解为内在价

一、“卖出－买入平价”套利值与时间价值：（Ｃ１＋Ｃ１）－（Ｐ１＋Ｐ１）＝Ｓ－Ｋ１；（Ｃ２＋

０１０１０

根据期权的设计规则，我们可以用两张不同持仓方向、Ｃ２）－（Ｐ２＋Ｐ２）＝Ｓ－Ｋ２。将两式相减，得：（Ｃ１－Ｃ２）

１０１１１

同一行权价格的认购期权与认沽期权合成标的证券。持仓－（Ｐ１－Ｐ２）＝０。由此可见，不同行权价格的认购期权之

１１

一张认购期权多头、一张认沽期权空头，相当于持仓一张标间的时间价值差异和与其对应的认沽期权之间的时间价值

的多头；持仓一张认购期权空头、一张认沽期权多头，相当于差异应该相等，否则便出现了无风险套利机会。

持仓一张标的空头。理论上说，同一行权价格的认购期权与以２０１８年１月３０日收盘价格为例，５０ＥＴＦ收盘价格为

认沽期权的市场价格应符合以下等式，即“卖出－买入平价”３０７５，２月份到期行权价格分别为３０００、３１００的认购期权

公式：Ｃ－Ｐ＝Ｓ－Ｋ（Ｃ认购期权价格，Ｐ认沽期权价格，Ｋ行合约收盘价格为０１０６４，００４８４，与之对应的认沽期权合约

权价，Ｓ标的价格）。收盘价格为００１９６，００６０１。套利利操作如下：卖出１张

将等式中期权的价格分解为内在价值与时间价值：Ｃ＝ＣＡＬＬ３１００，收取权利金４８４；买入１张ＰＵＴ３１００，支付权利金

Ｃ＋Ｃ；Ｐ＝Ｐ＋Ｐ（Ｃ认购期权内在价值，Ｃ认购期权时间６０１；买入１张ＣＡＬＬ３０００支付权利金１０６４，卖出１张

０１０１０１

价值；Ｐ认沽期权内在价值，Ｐ认沽期权时间价值）。于是