【华创-2025研报】风电行业深度研究报告：风电主机：反内卷量价齐升，中长周期估值重塑.pdfVIP

行业研究

证券研究报告电力设备及新能源2025年11月18日

风电行业深度研究报告

风电主机：反内卷量价齐升，中长周期估值重塑推荐（维持）

❑风电主机厂的盈利由风机设备制造销售、风电资源开发两大板块构成。其中华创证券研究所

风电场开发包含运营和转让，是风机销售的下游。十四五期间，风电整机整

体呈现电站开发利润占比大幅提升，制造业务盈利下滑，风电产业链利润分证券分析师：张一弛

配向下游转移的情况。

邮箱：zhangyichi@

❑风机大型化趋势放缓，产业出清集中度提升。长期看，机组大型化红利，在执业编号：S0360525080005

从加速到减弱。大型化一方面推动风电造价快速下降，刺激装机需求；另一

证券分析师：吴含

方面却也导致了产业链价值通缩和产能结构性过剩。近年来，机组大型化开

始面临资源和生产的限制，功率增长的幅度在减缓。短期看，风机价格过低邮箱：wuhan@

致产业亏损出清。金风科技23/24年毛利率仅6.4%/5.1%，明阳智能23/24年执业编号：S0360523020002

毛利率仅6.35%/-0.46%，但行业费率在10%以上，风电主机业务呈现亏损状

态。产业持续亏损不可持续，实力不足的小企业陆续退出。据CWEA统计，

2020-2024年风机行业集中度不断提升，CR5由65.0%增长至75.0%，CR10

由91.4%增长至98.6%。

❑风机价格止跌回升，盈利拐点将至。25年行业面临周期性抢装潮，主机目前行业基本数据

在手订单高企，预计整机价格仍有望维持高位。24年9月陆风主机中标均价占比%

触底，目前价格已经连续4个季度回升，25年1-8月涨幅10%。主机从中标股票家数(只)3000.04

总市值(亿元)45,933.505.21

到交付约一年，26年主机制造盈利有望迎来拐点。

流通市值(亿元)39,120.215.66

❑风电国内需求韧性增长。我们预计十五五装机年均或100GW+，海风

15GW。大基地项目年均规划建设超50GW，贡献主要装机增量。海上风电十相对指数表现

五五迎高增。分散式、旧改项目与氢氨醇项目共同贡献风电装机增量。新能%1M6M12M

源全面入市对风电形成利好，风电度电成本具有极大优势，而现货价格较光绝对表现0.2%-2.6%-20.5%

伏高，从未来开发商角度出发，十五五或将往风电倾斜。相对表现0.9%-5.0%-